【债券分析】9月海外月度观察：美联储降息如期兑现，货币政策延续分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2025 年 09 月 24 日 【债券分析】 美联储降息如期兑现，货币政策延续分化 ——9 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 ❖ 全球：经济保持韧性，制造业景气度重回扩张区间 经济方面，全球经济韧性仍强，制造业 PMI 重回扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上涨，9 月前 20 日韩国出口同比继续增长。货币政策方面，美联储如期降息，欧英按兵不动，日央行释放鹰派信号。财政政策方面，美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷。 ❖ 发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控 美国经济增长景气度分化，制造业景气度继续萎缩，服务业扩张速度加快；新增就业人数大幅低于预期，失业率创新高；通胀水平相对温和，关税带来的商品价格压力有限；零售销售保持韧性，关注消费动能的持续性；房地产仍受到房贷利率居高不下、房价持续上涨的掣肘。欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化，制造业修复基础尚不稳固。通胀方面，欧元区环比持稳，英国压力较大，日本通胀保持高位。 ❖ 2、货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加 美联储“风险管理式”降息落地，风险平衡转向就业下行风险。欧央行连续两次按兵不动，经济风险更加平衡，通胀压力得到控制。日央行加息概率提升，计划启动 ETF 和 REITs 减持。英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩。 ❖ 3、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折 美债：9 月，美债市场聚焦就业市场走弱以及美联储降息兑现落地。中上旬，劳动力市场下行风险增加提升降息预期，收益率自 4.28%大幅下行至 4%附近；下旬，美联储鹰派降息，同时高频数据指向就业市场走弱而非失速，债市走出利多出尽，收益率回调至 4.15%附近。全月来看，2 年期美债收益率上行 2BP 至 3.61%，10 年美债收益率下行 8BP 至 4.15%。 汇率：8 月，美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强。 油价：地缘政治摩擦以及原油需求前景转弱共振，原油价格一波三折，围绕63 美元/桶上下波动。 ❖ 总体来看，2025 年 9 月，美国多项就业数据指向劳动力市场降温，关税调整的成本压力传导尚且缓慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强。货币政策方面，美联储重启降息如期兑现，鲍威尔定义为风险管理式降息，略显鹰派，欧、英央行按兵不动，等待关税影响进一步清晰。10 月，关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。 ❖ 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】美联储货币政策框架再修订，降息预期回升——8 月海外月度观察》 2025-09-01 《【华创固收】2025 年上半年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2025-08-09 《【华创固收】新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现——7 月海外月度观察》 2025-08-07 《【华创固收】保险预定利率下调历史回溯及债市影响展望》 2025-08-06 《【华创固收】2025H1 信用债复盘：票息价值回归与信用 ETF 的兴起》 2025-07-03 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 ................................................... 4 （一） 全球经济：经济保持韧性，制造业景气度重回扩张区间 ............................... 4 （二） 发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控 ............................... 5 1、 美国：基本面增长动能放缓，就业市场降温 ..................................................... 5 2、 欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化 ......................................... 8 二、 货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加 ............................................. 10 （一） 美联储：“风险管理式”降息落地，关注就业下行风险 ............................... 10 （二） 欧央行：欧央行继续按兵不动，通胀风险大致平衡 ..................................... 11 （三） 日央行：日央行加息概率提升，择机减持 ETF 等资产 ................................ 12 （四） 英央行：英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩 .. 13 三、 金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折 ................. 13 （一） 美国债市：就业市场降温叠加联储降息落地，美债收益率先下后上 .......... 13 （二） 汇率市场：美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强 ............................. 14 （三） 国际原油：地缘政治摩擦与油需前景共振，原油价格一波三折 .................. 15 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 15 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 美国 OECD 全球领先指标连续三个月回升 ............................................................ 4 图表 3 8 月美英经济政策不确定性指数反弹 ...................................................................... 4 图表 4 花旗美国经济意外指数回落 .........................................