锡装股份(001332)深度报告：国内金属压力容器领军者，受益可控核聚变产业趋势

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锡装股份(001332) 报告日期：2025 年 09 月 22 日 国内金属压力容器领军者，受益可控核聚变产业趋势 ——锡装股份深度报告 投资要点 ❑ 国内金属压力容器领军者，产品品类与下游应用拓展打开成长空间 1） 公司为金属压力容器龙头企业，2019-2024 年公司营收、归母净利润 CAGR分别为 15%、9%。 2） 股权激励彰显发展信心：2024 年公司公告股票激励计划，拟授予 250 万股(占当时总股本 2.31%)，业绩考核利润增长率以 2023 年为基础，2024、2025、2026 年不低于 15%、30%、45%。 ❑ 金属压力容器：预计 2026 年全球压力容器市场规模超万亿人民币 1） 市场空间：预计 2026 年全球压力容器市场规模将达到 2138 亿美元，2020-2026 年 CAGR 为 5%，受益于能源、化工领域的投资增长。 2） 竞争格局：我国压力设备行业较为分散，CR5 低于 15%；第一梯队为森松国际、兰石重装等行业龙头。 3） 行业趋势：大型化、高效化、节能化。随着石油炼化及化工企业大型化、装置规模化发展和炼化一体化产业升级，金属压力容器市场呈现出高效节能化、大型装置一体化的发展趋势。 ❑ 锡装股份：立足石油炼化等传统领域，受益于石油、化工 Capex 增长 1） 传统业务领域为基石：石油炼化、化工等。从下游应用来看，中国压力设备主要应用于石油及天然气行业、化工行业，占比分别约为 37%、21%。 2） 石油炼化领域：据 OPEC 预测，全球石油需求 2024‑2030 年 CAGR 约为1.5 %，石油公司资本开支持续增加，9 家石油龙头企业 2020-2024 年资本性支出 CAGR 为 9%。 3） 基础化工领域：预计 2027 年中国化工压力容器装备市场规模将增加到 2016亿元，2022-2027 年 CAGR 为 12%。 4） 公司：2024 年石油石化、基础化工营收占比分别为 62%、27%；公司为中国石油、中国石化、中国海油等头部企业合格供应商，并与壳牌石油、埃克森美孚、BP、巴斯夫等国际巨头建立合作。 ❑ 锡装股份：新兴业务有望高增，聚焦核电、船舶及海洋工程等领域 1） 核工业装备下游需求旺盛，公司项目经验丰富。 市场空间：预计 2023-2035 年核电装机规模 CAGR 约为 8.4%。 公司拥有民用核安全制造许可证（核安全 2、3 级），核电相关产品在红沿河核电站、防城港核电站、阳江核电站、福清核电站、漳州核电站、巴西安哥拉核电站和英国欣克利角核电站等有应用，项目经验丰富； 2） 高技术船舶及海洋工程行业景气度高，公司获海外资质认证。 2024 年全球海洋工程装备成交额 272 亿美元，同比增长 85%。公司已掌握了液化气船再液化模块制造的核心技术，并取得了挪威及德国 DNV·GL、法国 BV 和英国 LR 等国际著名船级社的企业资质认证。 ❑ 出口：2024 年公司海外业务约 3.4 亿，占比约 22% 1） 2022-2024 年，公司外销收入 CAGR 约 44%、占比提升至 22%。 2） 国内外产品资质齐全，海外市场持续拓展。公司已获取 ASME 的“U”、“U2”和“S”钢印证书、NBBI 的“R”和“NB”钢印证书和 ABS QE 的相关认证等。主要出口地区为欧洲、美国、新加坡及韩国。 ❑ 盈利预测与估值 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 研究助理：李晗玥 lihanyue@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥52.54 总市值(百万元) 5,805.14 总股本(百万股) 110.49 股票走势图 相关报告 0%21%41%62%83%103%24/0924/1024/1124/1225/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09锡装股份深证成指锡装股份(001332)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们预测公司 2025-2027年分别实现归母净利润 2.5、3.1、3.5亿元，2024-2027年CAGR 为 11%，对应 PE 分别为 23、19、16X。公司深耕高端压力容器领域，产品品类与下游应用拓展打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济波动风险、境外市场环境变化风险、市场竞争加剧风险 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1533.74 1367.66 1504.43 1654.87 (+/-)(%) 22.85% -10.83% 10.00% 10.00% 归母净利润 255.16 248.42 310.60 352.89 (+/-)(%) 54.64% -2.64% 25.03% 13.62% 每股收益(元) 2.32 2.25 2.81 3.19 P/E 22.65 23.37 18.69 16.45 ROE 10.69% 9.46% 10.58% 10.73% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 锡装股份(001332)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 2.5、3.1、3.5 亿元，2024-2027年 CAGR 为 11%。 2) 2025-2027 年对应 PE 分别为 23、19、16X 。 3) 公司深耕高端压力容器领域，产品品类与下游应用拓展打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 高端压力容器需求持续增长：假设下游石油炼化、化工、核电、海工等行业的结构升级和安全、环保标准提升，将持续带动高端非标压力容器的需求增长。公司作为国内高端压力容器领军者，能够持续获得优质订单。 2) 新兴领域布局带来中长期成长弹性：假设公司在核电、船舶等新兴领域的技术储备和市场开拓取得突破，超高压容器资质获批后，能够切入更多高成长赛道，打开新的业绩增长空间 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场普遍关注公司传统主业（石油化工、基础化工）订单稳定性，对新兴领域贡献持关注度低。我们认为公司新兴领域（核电、船舶等）布局已进入实质推进阶段，未来有望成为业绩新引擎。 ⚫ 股价上涨的催化因素 新兴领域订单落地。 ⚫ 风险提示 宏观经济波动风险、境外市场环境变化风险、市场竞争加剧风险。 锡装股份(001332)公司深度 http://www.stocke.com.c