医药生物行业：老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 21 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)76,520.45行业流通市值(亿元)69,657.28行业-市场走势对比相关报告1、《地缘扰动不改创新主线，集采规则持续优化》2025-09-142、《底部夯实，寻求“拐点、成长”共振》2025-09-103、《轻舟已过万重山，再举云帆万里程，积极把握新一轮产业周期》2025-09-10重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德108.753.253.204.655.096.0033.4133.9623.3821.3618.12买入药明生物37.780.830.820.971.181.4845.4246.0138.9731.8925.44买入圣诺生物38.520.450.320.791.091.4986.19121.1948.6235.2725.87买入南微医学91.272.592.953.414.155.1535.2830.9926.7521.9817.71买入先声药业12.860.280.280.460.540.6246.7045.5327.9824.0320.75买入康弘药业37.001.131.291.521.75-32.6328.6224.3521.13-买入三生制药30.440.640.860.961.091.2447.7935.4231.5727.9624.46买入长春高新125.2211.116.335.256.007.3011.2719.7823.8720.8817.15买入华纳药厂58.921.610.731.051.541.6136.6180.7156.1138.2636.67增持司太立11.480.10-0.110.690.97-113.78 -102.5116.5611.84-买入备注：股价截止至 2025.09.19；注：药明生物、三生制药、先声药业股价单位为港元报告摘要板块短期震荡，不改创新主线；持续聚焦“反内卷”、创新相关方向。本周沪深 300下跌 0.44%，医药生物下跌 2.07%，处于 31 个一级子行业第 23 位，本周医药子板块普跌，医疗服务、医药商业、医疗器械、中药、化学制药、生物制品分别下跌 0.47%、0.95%、2.04%、2.13%、2.43%、3.47%。本周医药板块有所调整，主要由于 8-9 月份以来板块催化相对较少，市场预期的大额 BD 交易短期暂未落地，板块缺少持续上行强动力；此外创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求；同时医药板块内部也出现高低切换的分化，部分资金积极布局底部有望反转的细分板块。我们认为阶段的震荡调整是相对良性的，且基本面来看创新逻辑并未发生变化，后续随着产业逻辑持续演绎及落地有望迎来新一轮上涨。此外，本周第十一批国采文件正式发布，规则持续优化，行业“反内卷”趋势明确，利于医药企业盈利能力逐步提升；另一方面，美联储开启降息周期，板块估值有望获得支撑，创新主线具备长期吸引力。此外，创新产业链 CRO/CDMO、上游等受益自身产业周期反转，叠加当前需求端的蓬勃发展，同样建议积极关注；医疗器械板块业绩端、政策端迎来困境反转，高端医疗器械支持政策频出，均有望迎来较好的投资机会，建议底部积极布局。第十一批国采正式文件发布，规则优化聚焦“反内卷、防围标、稳临床、保质量”。9 月 20 日，国家医保局发布第十一批国采正式文件，涵盖 55 个品种。据江苏华招网数据，本次纳入的 55 个品种竞争企业均在 7 家以上，多数达到十余家。第十一批国采在申报企业要求、报量、规则方面均做出了优化：一是在竞价环节，不再简单以最低价为价差控制锚点，设置异常低价熔断机制，当企业报价低于“入围均价的 50%”时，自动以“入围均价的 50%”为价差控制基准，同时对最低报价企业设立合理性说明及不低于成本的承诺要求；二是通过关联主体认定、首告从宽机制及信用惩戒等措施，从源头压缩围标空间；三是首次允许医疗机构采取通用名+具体品牌的双轨报量模式，医疗机构报量的品牌若成功中选，将直接成为该机构的指定供应企业，从机制上提升供需匹配效率；四是入选门槛提高，要求参评企业需具备 2 年以上同类剂型生产经验、生产线近两年无 GMP 违规记录等，并建立“质量优先”的中选排序规则；整体来看，第十一批国采在质量与供给保障上的约束更严，市场化竞争秩序更趋理性。我们认为在这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。建议关注科伦药业、仙琚制药、美诺华、天宇股份、苑东生物等。高端医疗器械再迎利好，看好创新器械投资机会。9 月 15 日，上海市人民政府办公厅发布《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，《方案》明确，到 2027年，新增首次获批境内第三类医疗器械注册证超 500 件，新增在海外市场获批医疗器械产品超 100 件，培育年产值超 100 亿元、具备较强国际竞争力的龙头企业 2 家，建设高端医疗器械产业集聚区 3 个。具体领域方面，《方案》提出主要重点支持八大领域产品，涵盖高端医学影像、植入介入、手术系统、体外诊断、放射治疗、康复治疗、人工智能医疗器械，以及未来新型创新器械，在审评审批、临床试验、医保支付等环行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分节全链条优化。政策落地将加速创新器械从研发到市场的转化，利好具备自主创新和全链条整合能力的企业。建议重点关注 1）脑机接口：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、乐普医疗、三博脑科等；2）医用机器人&高端医学影像设备：微创机器人-B、天智航-U、联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技等。专题：肾上腺素剂型升级，新场景带来新需求。目前国内肾上腺素市场规模约 30 亿元，主要以传统注射液为主。全球来看，自动注射笔市场占比超 90%，2024 年 8 月首款鼻喷剂 Neffy 美国获批上市，单季度销售额已达 1280 万美元。另有多家公司的溶液剂、舌下膜登剂型均处于临床阶段，未来将突破注射剂给药局限。国内方面远大医药为该领域领导者，振东制药布局了首个“无针化”鼻喷剂产品。关注远大医药、振东制药。重点推荐个股表现：9 月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立。中泰医药重点推荐本月平均上涨 3.28%，跑赢医药行业 4.34 个百分点；本周平均下跌 3.17%，跑输医药行业 1.10 个百分点。一周市场动态：2025 年初至今，医药板块收益率 24.17%，同期沪深 300 收益率14.41%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 9.76 个百分点。本周沪深 300 下跌 0.44%，医药生物下跌