大行科工(2543.HK)高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 9 . 1 9大行科工：高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚张潇 证券分析师执业证书编号：S0740523030001邮 箱：zhangxiao06@zts.com.cn邹文婕 证券分析师执业证书编号：S0740523070001邮 箱：zouwj@zts.com.cn2•核心要点•公司概况：公司为国内最大折叠自行车公司。公司专注于各类折叠自行车产品，包括五大系列覆盖各类消费群体。产品定位方面，24年公司产品中定价在2500-3000元的中端产品占比近七成，中端产品占比逐步提升。渠道方面以经销渠道为主，占比接近70%。制造端来看，随着销量增长产能瓶颈显现，2024年OEM代工比例超过50%。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1%，保持快速增长。•行业：快速增长的细分赛道，是城市通勤最后一公里的理想解决方案。过去五年，全年自行车市场复合增速为10.2%，增长稳健；其中折叠自行车复合增速为20.8%，为高速增长的细分赛道。截至2024年，折叠自行车市场规模为231亿元，渗透率仅为5.3%，仍有较大的提升空间。其中中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一（零售量占比22.1%），并保持高于全球的规模增速，过去五年的复合增速达到31.6%。但国内市场折叠自行车单价仍偏低（2200元），较全球市场（6200元）有较高增长空间。•公司优势：•1）产品端持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代。公司已构建五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样的消费者群体，其中经典车型P8畅销二十余年，累计销量超过15万辆。•2）渠道：经销网络覆盖全国，门店提质促进品牌传播。2024年公司对经销商销售/线下直销/线上直销收入占比分别为68.2%/3.0%/22.2%，经销商渠道是最核心的销售渠道。截至2025年4月末，公司共拥有38家经销商，覆盖全国30个省级行政区，共有680家零售网点。经销商零售网点分为三种形态，包括直营店、店中店和经销店，公司通过积极提升直营店和店中店比例以提升品牌形象，减少对经销店的依赖。•3）品牌营销：360共享品牌模式提升品牌知名度。除了常规营销策略外，公司于2019年推出了共享360项目，即与国内外著名同业联手推广共享品牌产品，以及向其他同业销售自主研发的专利自行车零件，如易行轮和座管打气筒。例如公司为进军儿童自行车市场与优贝合作，共同开发儿童折叠自行车，触及年轻一代的消费者。截至2025年4月末，公司共有22位共享360项目合作伙伴。•风险提示：市场需求波动风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险。目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行业概况公司概况核心优势01.02.03.CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1公司概况5公司概况：国内最大折叠自行车公司公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。公司是中国内地最大的折叠自行车公司，按2024年折叠自行车零售量及零售额计均位居首位。大行品牌是折叠自行车行业中的知名品牌之一，由韩德玮博士于1982年创立。数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所图：公司发展历程1982年韩博士创立大行品牌，通过DNA开始经营大行品牌2000年大行品牌获吉尼斯世界记录千禧年版评为世界最大折叠车产销集团2001年DH科技已告成立，将大行业务拓展至中国市场，其后DNA不再经营大行品牌，仅作为在美国的销售渠道2016年本公司以深圳市美大行科技有限公司为名称成立，负责大行品牌的经营及管理2019年授权两名日本的海外经销商使用大行品牌，标志着共享360项目启动，与国内外同业联手推广双品牌产品2021年获得国家高新技术企业证书2023年获认可为专精特新企业；本公司转为股份公司，并更名为大行科工（深圳）股份有限公司2024年Mariner D8车型获《纽约时报》评为“最佳折叠自行车”；“K-Feather”电助力折叠自行车车型获“2024 China Cycle创新奖”金奖；K9X折叠自行车车型和Fu-Com电助力折叠自行车车型荣获日本最高设计奖6公司概况：国内最大折叠自行车公司股权架构：大股东持股高度集中。截至招股书披露，公司创始人、实际控制人韩德玮博士合计持有公司股份超过90%，其余股份由员工持股平台持有。数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所图：公司股权结构7公司概况：国内最大折叠自行车公司产品：专注于各类折叠自行车产品。折叠自行车是一种小巧便携的自行车，其设有可折叠成较小尺寸的机能，便于收纳及携带。公司目前产品针对于各种场景，包括五大系列，分别为城市通勤系列、时尚个性系列、户外探索系列、超卓竞速系列及实用内涵系列。其中经典车型P8于本世纪初推出，累计销量超过15万辆。此外，公司产品还包括骑行配件和相关产品。•城市通勤系列：以实用性及方便性为设计目标，迎合消费者日常通勤及短途出行的需要，主要定位大众及中端价格带；•时尚个性系列：着重美观及个人化设计元素，以时尚车架及鲜艳色彩迎合年轻用户品位，主要定位中高价格带；•户外探索系列：着重越野性能及耐用性，适用于具有挑战性的户外地形，例如山地骑行及长途出行，主要定位中高价格带；•超卓竞速系列：转为专业赛车及竞赛定制，具有极致的速度与性能；•实用内涵系列：主要包括电助力自行车，配备耐用车架及基本配置以增强承载能力，主要定位中高价格带。数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所图：公司经典车型V8系列8公司概况：国内最大折叠自行车公司价格带：中端产品占比提升，均价持续上行。2024年公司大众市场（2500元以下）、中端市场（2500元-5000元）、高端市场（5000元以上）收入占比分别为21.4%、69.5%、9.1%；近年来，公司中端产品占比提升较多，高端产品占比较为稳定，大众市场占比有明显下降。产品结构优化下平均售价（出厂价）从2022年的1593元提升至2024年的1927元。渠道：经销商渠道占比约七成。2024年公司经销商渠道（包含线上经销）、线下直销、线上直销及海外渠道收入占比分别为68.2%、3.0%、22.2%、6.6%。数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所图：公司产品价格带图：公司产品平均售价（元/辆）图：公司渠道划分10.4%10.1%9.1%50.6%63.6%69.5%39.0%26.3%21.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024高端中端大众市场15931840192705001000150020002500202220232024平均价格0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024线下经销商线下直销线上海外銷售9公司概况：国内最大折叠自行车公司制造：产能瓶颈显现，OEM代工占比过半。截至2025年4月，公司惠州工厂总建筑面积约为14000平方米，拥有约130名生产人员，产能