定期报告：高位震荡后会如何演绎？

http://www.huajinsc.cn/1 / 20请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 20 日策略类●证券研究报告高位震荡后会如何演绎？定期报告投资要点 复盘历史，牛市中高位震荡后 A 股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因素。（1）2005 年以来牛市中的高位强势震荡期共有 7 段，持续时间在 13-67 个交易日，有 6 次调整结束后 1 个月内上证综指继续上涨。（2）驱动牛市中高位震荡后继续突破上涨的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是积极的政策和外部事件是导致突破上涨的核心因素，如 2007 年两会提出大力发展资本市场、2015年 3 月南北车合并、2020 年 12 月美国出台刺激经济法案等；反之，外部负面冲击则可能导致震荡后走弱，如 2010 年 1 月欧债危机爆发等。二是流动性也是导致 A股震荡后能否突破上涨的重要因素：首先，流动性宽松可能推动 A 股震荡后突破上涨，如 2015 年 2 月央行降息、2018 年 1 月普惠金融定向降准全面实施，2024 年12 月美联储降息等；其次，流动性收紧也可能导致震荡后 A 股继续走弱，如 2010年 1 月央行提准。三是基本面对牛市中高位震荡后能否突破上涨的影响有限。 A 股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变。（1）短期政策和外部事件依然偏积极。一是短期积极的稳增长政策仍可能进一步出台和落实：首先，9 月政治局会议定调依然可能偏积极；其次，近期电新、汽车、消费等行业稳增长政策和放松地产等政策在持续出台和落实。二是短期外部环境也偏积极：首先，中美马德里会谈达成了基本框架共识，中美经贸关系短期有望改善；其次，美联储重启降息，全球流动性宽松预期上升。（2）短期流动性短期可能进一步宽松。一是宏观流动性短期可能进一步宽松：首先，美联储 9 月如预期降息 25 个基点；其次， 9 月底央行可能继续加大资金投放，短期也可能跟随海外宽松而进一步降准降息。二是股市资金短期可能维持较高的流入水平：首先，历史经验上，牛市高位震荡期内外资、融资和新发基金多继续流入 A 股；其次，短期情绪偏热下融资可能继续流入，但速度可能放缓，此外美联储降息后外资有望加速流入 A 股，新发基金规模也可能继续回升。（3）短期经济仍延续弱修复趋势：后续外需可能走弱下出口仍可能面临一定的回落压力，消费、制造业投资和基建投资增速可能有所回升。 行业配置：短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业。（1）短期科技成长和周期行业可能相对占优。一是历史上牛市高位震荡时，政策支持和产业趋势上行的行业表现相对占优；震荡结束后，震荡期领涨的强势行业和高景气的行业表现相对占优。二是当前政策支持、产业趋势上行、强势领涨的行业共同指向科技和周期。（2）美联储降息下科技和部分核心资产可能相对占优：一是美联储降息后科技成长和核心资产表现相对占优，主要受产业趋势上行、外资流入等因素驱动；二是当前来看，短期科技产业趋势向上、经济修复和流动性宽松下外资可能流入，科技和核心资产短期可能表现偏强。（3）日历效应下节前消费和成长短期可能相对占优。（4）当前成长中的电力设备、汽车、传媒、计算机等行业估值性价比较高。（5）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、机械设备（机器人）、有色金属（稀有金属、贵金属）、传媒（游戏）、计算机（AI 应用）等行业；二是基本面可能边际改善和补涨的电新（固态电池、储能、风电）、创新药、新消费、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告交投情绪有所修复，短周期或维持震荡博弈走势-华金证券新股周报 2025.9.14短 期 延 续 震 荡 ， 科 技 和 周 期 继 续 占 优2025.9.13关键窗口期做多动能出现降温，短周期博弈反复或将加剧-华金证券新股周报 2025.9.7强者恒强还是高低切？ 2025.9.6定价指标高位伴随局部情绪收敛，板块或再次进入关键观察窗口期-华金证券新股周报2025.8.31定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 20请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、高位、强势震荡时 A 股如何演绎？..............................................................................................................3（一）牛市高位震荡后突破受政策和外部事件、流动性等因素驱动............................................................ 3（二）A 股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行...........................................................................4二、行业配置：短期继续逢低配置科技、部分核心资产和周期.......................................................................... 7（一）短期科技成长和周期行业可能相对占优.............................................................................................7（二）美联储降息下科技和部分核心资产可能相对占优.............................................................................. 9（三）日历效应下节前消费和成长短期可能相对占优................................................................................13（四）当前电力设备、汽车、传媒、电子等行业估值性价比较高..............................................................14（五）短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业..............................................................17三、风险提示.................................................................................................................................................... 19图表目录图 1：牛市期间高位、强势震荡共有 7 段.............................