有色金属行业周报：看好供应约束强，步入价格上行通道的铜钴板块

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2025 年 09 月 28 日 有色金属行业周报（20250922-20250926） 推荐 （维持） 看好供应约束强，步入价格上行通道的铜钴板块 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点 1：铜矿供应扰动不断，看好铜价中枢走高 ❑ 事件：9 月 24 日，自由港报告了先前印尼 Grasberg Block Cave 矿泥石流事件的最新状况，矿区采矿工作已于 9 月 8 日起暂停，该事件在印尼自由港公司数十年的块状洞穴采矿业务历史上前所未有；同时宣布了销量指引：25Q3 铜金销量同比下降约 4%和 6%；25Q4 印尼自由港铜金销量将“微不足道”，远低于此前 4.45 亿磅铜（20 万吨）、34.5 万盎司（9.8 吨）黄金的预期；印尼自由港原计划 2026 年产铜 77 万吨，预期产量下降 35%约为 27 万吨，初步评估有可能在 2027 年恢复到事件前的产量。 ❑ 观点：我们认为 25-26 年铜矿供应缺口加大叠加降息周期开启带来的需求端的修复，供需共振下看好铜价中枢稳步走高。2026 年印尼自由港 27 万吨量级的下降也将大幅下修 2026 年全球铜矿供应增量，供应增速或降至 2%左右的低增速。 ❑ 行业观点 2：铜精矿加工费持续低位，铜冶炼行业“内卷式”竞争的治理政策呼之欲出 事件：9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。 观点：我们认为铜现货 TC 维持在-40 附近已经接近半年，随着低 TC 对高成本冶炼产能的挤压、出清，以及未来电解铜行业政策端的出台都将大幅改善铜冶炼板块的盈利能力，电解铜产量也望进一步约束支撑铜价逐步上行。 ❑ 行业观点 3：节前备货带动去库，看好降息周期&旺季来临下对铝价支撑 ❑ 事件：根据 SMM 数据，库存方面，9 月 25 日国内主流消费地电解铝锭库存录得 61.7 万吨，较本周一去库 2.1 万吨，环比上周四同样去库 2.1 万吨，国内主流消费地库存降至 12.3 万吨，较上周四显著下降 1.2 万吨；下游需求方面，本周下游加工龙头企业开工率环比上升 0.8 个百分点至 63.0%；成本方面，本周电解铝行业完全成本 16,283 元/吨，周环比下降 81 元/吨；利润方面，本周行业平均利润扩大 71 元/吨至 4,487 元/吨附近。 ❑ 观点：我们认为节前备货带动去库，关注后续库存拐点和旺季消费预期兑现情况。本周下游开工率持续回升，需求回暖趋势延续，库存下行明显，库存拐点临近的预期增强，叠加节前备货需求支撑，铝价有所支撑，后续建议关注库存拐点的出现和“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现对铝价的强催化。 我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。 ❑ 2、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 9.88 万吨，环比上周减少 7035 吨， COMEX 库存 32284 吨，环比上周增加 5510 吨；LME 铜库存 14.44 万吨，环比上周减少 3250 吨；本周四，全球社会显性库存 61.1 万吨，环比上周四减少9600 吨。重点推荐铜板块：紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业；贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 41,860.77 3.59 流通市值(亿元) 36,513.45 3.88 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.3% 39.6% 62.4% 相对表现 6.1% 23.5% 34.1% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20250915-20250919）：刚果金钴禁令或再延期，钴价有望上行》 2025-09-21 《有色金属行业周报（20250908-20250912）：9 月美降息预期强化，看好降息周期下金属价格表现》 2025-09-14 《有色金属行业周报（20250901-20250905）：非农数据疲软强化降息预期，看好金属价格表现》 2025-09-07 -11%8%27%46%24/0924/1225/0225/0525/0725/092024-09-30~2025-09-26有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20250922-20250926） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ❑ 二、新能源金属及小金属 ❑ 1、行业观点：刚果金钴禁令延期+配额已出，钴价加速上行 ❑ 事件：2025 年 9 月 21 日晚，刚果（金）宣布将 9 月 21 日到期的出口禁令继续延长至 2025 年 10 月 15 日，暂停从刚果民主共和国出口所有源自采矿作业的钴，无论是工业、半工业、小规模还是手工采矿作业，禁令从 2025 年 10 月16 日结束，后续将实行配额政策，其中从 2025 年 10 月 16 日至 2025 年 12 月31 日期间配额 18,125 吨，2025 年 10 月配额 3,625 吨，2025 年 11 月配额 7,250吨，2025 年 12 月配额 7,250 吨；2026 年-2027 年配额 96,600 吨钴，包括 87000吨的基本配额和 9600 吨的战略配额。每家公司的配额已按历史出口量按比例计算，但 EGC 和卢本巴希社会(STL)除外。其中，下列人员不得纳入配额制度：a.2024 年钴出口量少于 100 吨的任何公司，但 Entreprise Générale du Cobalt(EGC)除外；b.任何拥有钴精炼厂但在过去五年，没有经营自己的钴矿的公司；c.钴矿储量已枯竭的任何公司。 从本周数据看，价格方面，9.26 日电解钴现货均价报 31 万元/吨，较 9 月 19日上涨 3.5 万元/吨，涨幅达 12.73%；硫酸钴现货均价报 6.425 万元/吨，