有色金属行业周报：供给扰动频发，金属板块有望实现多重共振

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业周报 | 有色金属 供给扰动频发，金属板块有望实现多重共振 有色金属行业周报（2025.09.22-2025.09.28）  核心结论 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 有色金属：降息落地、中美向好，金属板块望实现金融、商品属性共振 —有色金属行业周报（2025.09.15-2025.09.21） 2025-09-22 有色金属：美联储降息周期有望重启，商品价格 或 将 延 续 强 势 — 有 色 金 属 行 业 周 报（2025.09.08-2025.09.14） 2025-09-14 有色金属：非农数据大幅不及预期，9 月降息预 期 持 续 升 温 — 有 色 金 属 行 业 周 报（2025.09.01-2025.09.07） 2025-09-07 本周核心关注一：全球第二大铜矿 Grasberg 遭遇矿难停产，供给担忧加剧 全球第二大铜矿 Grasberg 矿山发生泥石流事故，引发供应链担忧，目前公司已启动不可抗力条款。受事故影响，Freeport 将第三季度合并销售预期较7 月份预估下调约 4%的铜产量和约 6%的黄金产量。同时预计 25Q4 铜和黄金的销售额将微不足道。另外 Freeport 预计最早要到 2027 年才能恢复事故前的生产水平，2026 年铜金产量较此前预期下降约 35%，其中铜产量指引从 77 万吨下调至约 50 万吨，减少约 27 万吨供应。 本周核心关注二：铜冶炼“反内卷”也有望提速 9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。 本周核心关注三：五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025－2026 年）》 近日，工信部等部门联合印发了《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，方案明确提出，2025—2026 年，钢铁行业增加值年均增长目标设定在 4% 左右。同时，以“稳增长、防内卷”为核心，严禁新增产能，通过实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理等措施，引导资源要素向优势企业集聚，促进优胜劣汰，实现市场供需更趋平衡。 本周核心关注四：刚果（金）延长钴出口禁令，全球钴供给预期再度收紧 刚果（金）战略矿产监管机构周日表示，该国将延长钴出口禁令至 10 月 15日，将于 10 月 16 日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。根据公告，矿企将在 2025 年剩余时间内被允许出口至多 18,125 吨钴，2026 年和 2027年的年度上限则为 96,600 吨。刚果（金）去年占全球钴产量约 70%，该国自 2 月起因钴价跌至九年低点而暂停出口，并在 6 月延长禁令。 本周核心关注五：全球黄金 ETF 持仓量出现三年来最快增长 日前，世界黄金协会公布数据显示，截至 9 月 19 日，全球黄金 ETF 持仓量出现了三年来最快速度的增长，创 2022 年 8 月份以来最高。其中年内流入量第一的黄金 ETF 为美国的 SPDR Gold Shares，年内增长 122 吨，截至 9月 26 日，持仓量继续增至 1005.72 吨，刷新 2022 年 8 月以来最高水平。 风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪、关税政策不确定性风险等。 证券研究报告 2025 年 09 月 28 日 行业周报 | 有色金属 西部证券 2025 年 09 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 本周行情回顾：有色明显上涨，钢铁有所调整 ............................................................... 3 二、 本周核心关注&金属价格&库存变化 ................................................................................ 4 2.1 工业金属：矿端干扰持续+冶炼“反内卷”或提速，铜价有望继续上行 ...................... 5 2.2 贵金属：全球黄金 ETF 持仓量明显增长，金价明显上涨 ............................................ 7 2.3 能源金属：刚果金政府表示考虑延长钴出口禁令，钴价再度出现明显上涨................. 7 2.4 战略金属：氧化镨钕价格高位震荡，黑钨精矿价格小幅回调 ...................................... 8 三、 核心观点更新和重点个股追踪 ....................................................................................... 10 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2025.09.22-2025.09.28 申万一级行业周涨跌幅 ............................................................ 3 图 2：2025.09.22-2025.09.28 申万有色二级行业周涨跌幅（%） .......................................... 3 图 3：2025.09.22-2025.09.28 行业领涨和涨幅靠后标的（%） .............................................. 3 图 4：2015-2025 年（截至 9 月）铜精矿加工费情况（美元/干吨） ....................................... 6 图 5：铜和铝的 LME 库存情况（单位：吨） ........................................................