信视角看债：2020年中资美元债供需展望

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020 年中资美元债供需展望 信视角看债｜2020.1.14 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席固收分析师 S1010517100001 李晗 固收分析师 S1010517030002 中资美元债回顾展望：2019 年中资美元债一级市场供需两旺，二级市场收益率普遍下行；2020 年我们更看好高息地产、城投等板块。12 月托管数据：广义基金大幅增持，保险机构减持。其中，广义基金大幅增持利率债和存单，可能与年底流动性宽松、同业存单收益率大幅下行、摊余成本法债基大规模建仓等因素有关。 ▍ 2019 年美元债回顾：2019 年供需两旺。中资美元债发行规模 2318 亿美元，再创历史新高；受到发改委相关文件影响，2019 年月度融资呈现前高后低的趋势；2019 年存续规模上，地产、金融板块的存续规模大，也和2019 年该行业的发行量较大有关；机构行为上，贝莱德持仓最多，惠理集团偏好地产债，普信集团、威灵顿偏好城投债；违约上，境外债市场违约金额低于大陆市场，违约企业以民企为主；行业收益率，2019 年城投、地产收益率普遍收窄，短端下降幅度大于长端。 ▍ 2020 年美元债展望：2020 年关注地产、城投。发行量角度，关注地产债后续供应量：监管相机决策，地产债料将保持稳中有进态势，断崖式收缩及爆发式增长概率均不大；收益率角度看，投资级美元债需关注基准收益率走势与隐性债务置换。板块策略：高收益地产债、城投债依然是关注焦点；高收益地产债关注评级为 B 级的主体，性价比较高。 ▍ 12 月托管数据：广义基金大幅增持存单，保险机构减持地方政府债。广义基金增持集中在同业存单 4913 亿元，政金债 2194 亿元，地方政府债 1421亿元。保险机构减持主要集中在地方政府债 656 亿元。利率债方面，国债和地方债托管量净增加 3,738 亿元至 37.22 万元，政金债托管量净增加1,705 亿元至 15.69 万亿元，同业存单净增加 2,703 亿元至 10.72 万亿元；信用债方面，企业债托管量增加 71 亿元至 2.98 万元，中票托管量增加 725亿元至 6.3 万亿元，短融+超短融减少 1061 亿元至 2 万亿元。 ▍ 12 月托管观察：广义基金大幅增持利率债和存单，可能与流动性宽松、存单利率下行、摊余成本法债基大规模建仓有关。2019 年底流动性呈现超预期宽松，银行间隔夜质押回购利率连日低于 1%，在短端资金利率快速大幅下行的带动下，同业存单到期收益率也随之大幅下行，促使广义基金增持。 ▍ 风险因素：监管因素超预期；基本面因素超预期。 信视角看债｜2020.01.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 中资美元债观察................................................................................................................. 1 2019 年中资美元债市场回顾 ............................................................................................. 1 关注 2020 年房企中资美元债走势 ..................................................................................... 4 12 月托管观察 ................................................................................................................... 5 托管数据概览 .................................................................................................................... 5 总体托管规模 .................................................................................................................... 6 利率债托管 ........................................................................................................................ 6 信用债托管 ........................................................................................................................ 9 风险因素 ......................................................................................................................... 11 信视角看债｜2020.01.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：中资美元债年度发行金额 ........................................................................................ 1 图 2：中资美元债月度发行金额 ........................................................................................ 1 图 3：中资美元债到期金额及期限 .................................................................................... 4 图 4：中资美元债收益率及久期对应板块 ......................................................................... 5 图 5：12 月机构持仓环比变动情况 ................................................................................... 6 图 6：12 月托管合计和环比变动 ....................................................................................... 6 图 7：12 月国债和地方债托管合计和环比变动 ......................