煤炭行业扩储行为研究之二：探索扩储周期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭扩储行为研究之二领先大市-A(维持)探索扩储周期2025 年 9 月 26 日行业研究/行业专题报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 8月 ： 供 给 收 缩 ， 煤 价 超 预 期 上 涨2025.9.15【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年7 月进口煤量收缩趋势放缓，未来增量有待观察 2025.8.26分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点：写在前面。煤炭扩储行为研究系列报告说明。近年来，煤炭企业频频扩储，引发市场高度关注。本系列报告尝试对煤炭扩储行为进行多维度的梳理、解读和研判。本篇为系列报告的第二篇，主要通过复盘煤矿建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周期。新建煤矿周期较长。通常煤矿新建矿井的周期为 5-8 年，甚至更长。扩储方式上，常规扩储与收购扩储各有优势。2024 年以来诸多煤炭公司选择扩储。探转采，煤矿从无到有的“启动键”。探转采即矿产资源勘查阶段（探矿权）向矿产资源开采阶段（采矿权）过渡的法定程序和环节，为建设煤矿的前置条件之一。勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量。勘探阶段要求高于勘查阶段。煤矿建设不仅要消耗大量资本开支，也需要很长的建设周期，对样本进行透视测算煤矿建设成本。其中所有样本的平均吨产能投资金额为697.4 元/吨；近年煤矿单位投资成本呈不断提升趋势；除青海省外，晋陕蒙新 4 个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低；露天开采相较于井工开采单位投资成本更低，井工开采中立井开采单位投资成本最高；设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备一定规模优势。新建矿井或推高煤炭生产成本。煤矿投资回报模型推演。矿产资源有限，因此煤矿并非永续。煤矿服务年限包括新建煤矿从投产到煤炭资源开采完毕后矿山闭坑的全部时间。模拟若干新建矿井，测算收益期盈亏平衡点，不同矿井差异较大。投资建议：扩储成本提升，煤价有支撑，把握节奏。近年新建矿井成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿业权价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】。风险提示：煤炭价格大幅下降，新建矿井资本开支影响公司财务健康，扩储过程中遇到的其他阻力（环境因素等），中小型煤企潜在扩储意愿或容易陷入“红利陷阱”。行业研究/行业专题报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 写在前面........................................................................................................................................................................... 42. 常规扩储与收购扩储...................................................................................................................................................... 43. 探转采，煤矿从无到有的“启动键”..........................................................................................................................64. 煤矿建设成本透视.......................................................................................................................................................... 94.1 样本选择与分布特征................................................................................................................................................. 94.2 山西省：平均投资成本较高................................................................................................................................... 134.3 陕西省：平均规模较大........................................................................................................................................... 134.4 内蒙古：露天矿与井工矿建设成本差异较大....................................................................................................... 144.5 新疆：斜井样本较多，投资成本波动明显........................................................................................................... 154.6 其他产区：平均投资成本偏高............................................................................................................................... 164.7 新建矿井或推高煤炭生产成本............................................................................................................................... 175. 煤矿投资回报模型推演................................................................................................................................................. 195.1 收益期内产量影响回报...................................................