传媒互联网行业周报：继续坚定看好巨人网络，关注游戏行业三季报

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 09 月 26 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业上涨了 0.69%，在所有行业中排名第 10 位，传媒板块年初到现在上涨了 37.23%，排名所有板块第 4 名。近期传媒板块走势相对平稳，但游戏龙头公司如 ST 华通、巨人网络、吉比特、心动公司、恺英网络等纷纷创下新高，我们近期继续建议加仓游戏板块。我们认为游戏板块估值并不算贵，同时也属于新兴消费（受贸易战和经济影响较弱），而且今年也是政策首次如此支持，游戏出海空间已经打开，AI 应用也即将来到，游戏行业毫无疑问是最受益的行业之一，而且游戏行业的三季报也非常值得期待，ST华通、巨人网络、吉比特、心动公司、腾讯网易、恺英网络、完美世界、三七互娱、神州泰岳、冰川网络、顺网科技、姚记科技、盛天网络我们都坚定看好！ ❑ 我们持续坚定推荐【巨人网络】，该位置我们继续坚定看好，推荐逻辑为：1、25H1 收入利润稳步增长，新品上线有望逐步释放贡献。上半年公司各成熟产品线保持稳健运营，自研新产品《超自然行动组》上线以来用户和流水规模迅速增长，但因收入递延因素，主要贡献将于后续报告期内逐步释放。费用方面，上半年销售费用率达 35.8%，同比上升 5.7pct，主要由于广告宣传费及渠道费上升所致。期末公司合同负债达 8.89 亿元，较 24 年末上升 40%，主要来自确认游戏递延收入增加。2、征途游戏长青，休闲竞技赛道持续创新。上半年征途系列产品表现优秀，旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，实现用户扩圈，首月新增用户达 586 万，上半年累计新增用户突破 2,000 万，今年月均流水稳定维持在 1 亿元水平；此外，休闲赛道新品《超自然行动组》于 1 月 23 日上线，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速打开市场，二季度用户规模和流水迅速增长，7 月达成“同时在线人数突破 100 万”的重要里程碑，稳居 iOS 游戏免费榜 TOP5， iOS游戏畅销榜最高位列 TOP4；另一大 DAU 产品《球球大作战》5 月上线“霸屏挑战”玩法，玩法日参与率大幅提升，上半年累计新进用户数超 1,100 万，小程序日活跃用户超 100 万；《太空杀》先后与“名侦探柯南”、“奶龙”等知名 IP 联动，推出多种 AI 玩法，显著提升了用户活跃度和在线时长。海外方面，《Super Sus》活跃人数保持稳定，持续深耕东南亚市场，印尼地区DAU 创两年以来新高，收入同比显著增长。此外中国历史题材 SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。3、全方位拥抱AI 浪潮。AI 技术研发层面，巨人网络 AI 实验室与阿里云将聚焦 AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局 AI 原生玩法，于 2025 年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与 AI 智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型 AI NPC“小师妹”接入 DeepSeek-R1， 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 2126.5 2.0 流通市值（十亿元） 1933.9 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.3 19.9 70.6 相对表现 0.5 3.1 35.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《游戏行业 9 月版号点评—9 月新发版号 156 款，25 年发放版号总计1274 款》2025-09-26 2、《互联网行业周报—腾讯举办全球数字生态大会，《三角洲行动》国服DAU 新高》2025-09-25 3、《传媒互联网行业周报—游戏板块三季报有望维持良好表现，泡泡玛特基本面稳健》2025-09-17 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -200204060Sep/24Jan/25May/25Sep/25(%)传媒沪深300继续坚定看好巨人网络，关注游戏行业三季报 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 拥有 NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 5 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 5 2.1.1 电影 .......................................................................................................... 5 2.1.2 电视剧 ....................................................................................................... 6 2.1.3 综艺 ..........................................................................