公用事业行业深度研究：从“华银电力”看省级火电企业转型发展

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2025 年 09 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨嘉政 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070003 yangjiazheng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业专题研究:绿电公司可 再 生 能 源 补 贴 情 况 梳 理 》 2025-09-18 2 《公用事业-行业专题研究:2025 两网公 司 中 长 期 债 券 发 行 加 速 》 2025-09-16 3 《公用事业-行业深度研究:AI 带动数据中心景气向上，电力需求有多少？》 2025-09-08 行业走势图 从“华银电力”看省级火电企业转型发展 “双碳”目标下新能源装机规模快速扩张，市场化进程加快 碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张，国内电力结构转变。截至 2025 年 6 月，国内风电装机规模达到 5.73 亿千瓦，光伏装机规模达到 11.00 亿千瓦，风光装机占比达到 45.9%。同时，2025 年 2 月“136 号文”出台，新能源入市节奏加快，各省份“136 号文”配套政策陆续出台，由于各省份新能源发展节奏、燃煤基准价、电力供需水平等不同，未来其新能源项目收益表现或存在差异。 火电新增投资持续，资产盈利出现分化 一方面，2022 年后火电投资“回暖”，核准装机规模明显增加。2022-2023年国内火电核准装机规模分别达到 136.25、140.25GW，经过两年大体量核准，2024 年核准量下滑至 59.29GW，但 2025 年核准量再次出现回暖，上半年核准量达到 32.49GW，同比增加 127.81%。另一方面，由于不同容量等级火电机组的运行效率（供电煤耗、负荷率等）存在显著差异，目前百万千瓦级大机组或具备一定盈利优势。 华银电力：火电投资与新能源转型并举 重心一：新能源转型持续推进，湖南省区位优势显著 公司为大唐集团旗下湖南电力平台，截止 2025H1，公司发电装机规模 716.37万千瓦，其中，火电 482.00 万千瓦，风电 73.79 万千瓦，光伏发电 146.58万千瓦，水电 14.00 万千瓦。近年来公司大力推进清洁能源转型，新能源装机规模快速增长，持续为公司贡献增量。同时，从区域看，公司新能源装机集中于湖南省内，整体电价水平表现较优，有望支撑公司新能源发电业务盈利水平。 重心二：火电基本盘改善，积极争取优质项目指标 公司在役火电机组容量等级和运行效率相对较低，经营承压。展望未来，一方面，当前火电机组享受容量电价补偿，且未来容量电价水平或仍将进一步提升，未来老旧中小型机组盈利有望改善；另一方面，公司把握火电核准窗口期，积极获取优质火电项目指标，旗下大唐华银株洲 2×100 万千瓦扩能升级改造项目正处于建设过程中，计划 2026 年 3 月投产。整体来看，未来公司火电基本盘有望持续改善。 行业观点：一方面，“双碳”目标推动国内能源电力结构转型，新能源装机增长空间广阔，为传统电力上市公司带来转型机遇；另一方面新能源装机规模的快速扩张带来电力系统调峰需求，部分电力公司体内火电装机以老旧中小型机组为主，运行效率相对较低，经营压力相对较大，但伴随容量电价水平提升及新增优质火电装机的陆续投产，建议关注该类公司未来盈利变化。 风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、新能源产业政策调整风险，所选公司可能受个例影响不能反映行业整体情况等。 -2%3%8%13%18%23%28%33%2024-092025-012025-05公用事业沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “双碳”目标推动能源电力结构转型 ............................................................................................ 3 1.1. “双碳”目标下新能源装机规模快速扩张......................................................................... 3 1.2. 136 号文发布，新能源市场化交易进程加快 ...................................................................... 3 2. 火电新增投资持续，资产盈利出现分化 ........................................................................................ 4 2.1. 火电“压舱石”作用凸显，新增投资维持较高规模 ....................................................... 5 2.2. 不同容量等级火电机组盈利表现分化.................................................................................. 6 3. 华银电力：火电投资与新能源转型并举 ........................................................................................ 6 3.1. 大唐集团旗下湖南电力平台，盈利水平逐步改善 ........................................................... 6 3.2. 重心一：新能源转型持续推进，湖南省区位优势显著................................................... 7 3.3. 重心二：火电基本盘改善，积极争取优质项目指标 ....................................................... 9 4. 行业观点 ................................................................................................................................................ 10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................