石油石化行业专题研究：化工大扩产，产能如何被消化？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 09 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 黄凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090001 huangkaia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:页岩油中报回顾，如何看投资 和产量趋势 ?》 2025-09-10 2 《石油石化-行业专题研究:OPEC+开启二次增产》 2025-09-09 3 《石油石化-行业专题研究:海外扩张尾声+“反内卷”，甲醇行业景气度有望 持续上行》 2025-09-06 行业走势图 化工大扩产，产能如何被消化？ 2019-2025E 年，我国石化行业迎来集中投产期，多种石化产品平均产能增速超过 10%/年，产能的高速扩张虽造成了竞争加剧，开工率/盈利下滑的问题，但主要石化产品在该阶段仍然实现了表观消费量的高速增长。 化学品及终端产品出口的以价换量 出口金额增速平稳，但实物量大幅增加：通过对出口量价进行拆分，多种细分部门的出口存在以价换量的情况，2023-2025 年，从出口价格指数的算数平均值来看，纺服/家具/文体/电气机械/化纤/塑料橡胶制品/空调/冰箱等与化学品需求相关度比较高的行业均出现了明显的价格指数下滑，对应每年价格 2%~7%的下滑幅度。从出口数量来看，2023-2025 年，塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持 10%以上增速；化工品/纺服/机电/玩具保持 5%-10%的增速。 进口替代&出口扩张 进口替代或出口虽不贡献表观需求，但对消化国内产能有重要意义，近年来国内重点石化产品的自给率有了大幅提升，以乙烯/PX 为例，自给率提升19%/18%，分别对应消化 949/855 万吨产能，占其 2020-2024 年投放总产能的 41%/41%。 出口迎来快速增长：产能扩张带来的挤出效应，同时得益于东盟，非洲等新兴市场区域需求的崛起，欧洲、日韩石化竞争力衰退，产能不断退出，中国化学品出口或迎来趋势性拐点；2020-2024 年苯乙烯/PP/PTA/EVA/PA6/PVC出口量的 CAGR 均在 40%以上，其余监测产品也均在 9%~40%的增速区间。 内需整体温和，存结构性亮点 国内新兴产业和新兴消费市场的发展也为化学品需求提供较大拉动作用，新能源汽车和风光发电行业的飞速发展使得 EVA、POE、环氧树脂、PVDF 等诸多化工新材料需求迎来大幅增长期；国补、快递、外卖消费的崛起也为传统塑料贡献了增量需求。 在中长期维度下，国内产业链的一体化、规模化、集约化提升带来的比较优势基本确立；东盟、非洲经济的发展，对化学品的需求量或面临快速增长节点，几大传统炼油中心，美国、欧盟、日韩也在逐步退出石化产业或暂缓扩张；对内来看，消费或已走出低位，我们认为驱动化学品表需及出口增长的因素并未衰退，短期或有关税扰动，但中长期来看仍有望保持较好的增速。 投资建议：重点关注有政策驱动的行业，涉及炼油、乙烯、PX、甲醇、炼油副产品等；市场机制主导下自发改善的行业，涉及涤纶长丝、PTA、己内酰胺等，推荐标的：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、宝丰能源、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣（能源与基化团队联合覆盖）。 风险提示：行业政策不确定性风险；关税风险；原料大幅波动风险；行业竞争加剧风险 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2024-092025-012025-05石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 化学品巨量产能投放，何以被消化？ ............................................................................................ 3 1.1. 终端出口的强力拉动................................................................................................................. 4 1.2. 进口替代&出口扩张 .................................................................................................................. 5 1.3. 新兴国家需求的崛起................................................................................................................. 6 1.4. 对日韩、欧洲传统区域的竞争替代 ...................................................................................... 7 1.5. 化学品库存分化，行业整体累库有限.................................................................................. 9 1.6. 内需温和复苏，新兴领域对需求拉动有亮点 .................................................................... 9 2. 哪些行业有望率先走出低位 ............................................................................................................ 10 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 11 图表目录 图 1：重点石化产品产能增速，同比% ................................................................................................. 3 图 2：重点石化产品表需增速，% .......................................................................................................... 3 图 3：2020vs.2024 年主要石化产品开工率 .........