AI应用行业GenAI系列报告之64暨AI应用深度之三：AI应用，Token经济萌芽

证 券 研 究 报 告AI应用：Token经济萌芽证券分析师：林起贤 A0230519060002黄俊儒 A0230525070008联系人：黄俊儒2025.09.241——GenAI系列报告之64暨AI应用深度之三www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：◼23年11月、24年11月我们分别发布《AI应用：从生产力工具到交互体验升级》、《AI应用：商业化初露锋芒》全景梳理了AI应用落地进展及商业化情况，本报告聚焦重要海外AI应用的商业化进展以及其壁垒、核心增长竞争要素以及国内AI应用进展更新。◼AI应用总览：AI应用的Tokens消耗量大幅增长体现落地进展加速。1）大模型：实现大规模商业化，收入向头部集中，OpenAIARR达到120亿美元；2）AI视频：包括快手可灵、Synthesia等，已迈入1亿美元ARR台阶，大规模商业化节点即将到来；3）AI编程：为当下融资热门方向，商业模式已跑通并加速兑现收入。多家创企已实现1亿美元以上的ARR，Anysphere（Cursor母公司）已实现5亿美元ARR、99亿估值。4）B端企业软件：相对庞大潜在市场规模而言商业化偏慢，创企+上市公司多家迈入1亿美元ARR门槛。5）具备坚实的应用场景+丰富数据的AI法律、AI招聘、AI客服、AI语音、企业级AI平台等领域正渐次兑现收入。◼互联网/大模型：AI推荐系统+AI应用孵化。1）生成式推荐已在META业绩中体现，国内字节、快手等公司均在推动生成式推荐系统落地。2）谷歌、OpenAI、Anthropic分别在多模态、互联网应用、编程领域各占优势，兑现大模型营收+孵化应用。◼AI编程助手：最热门的AI应用方向之一，长期或演进为应用程序UGC平台。耕耘Coding能力大模型的Anthropic ARR已达到50亿美元（60%以上来自API），应用层公司Anysphere等实现亿美元以上ARR，且在价值链环节仍具备重要地位：1）大模型厂商精力聚焦于大模型编程能力提升，2）应用层仍需完成代码库感知改进、完善编辑器整合及流畅度优化、UI设计用户友好度优化。◼企业级AI软件：看好数据分析、ITSM、ERP三大方向，AI收入大规模落地时间节点或在2026年后。企业构建AI平台仍需完成数据清洗、工作流结合等工作，周期在6-18个月；相对标准化软件，定制化AI平台或为更适合落地的方式，其可实现对私域数据、高度结合企业工作流，竞争壁垒来自数据、行业Know How积累。◼内容平台：正从降本增效迈向生产效率提升、内容丰富化。Figma代表创作门槛下降方向，AI视频工具Veo3、可灵等持续进步。◼国内AI加速落地：根据IDC，2025H1中国大模型公有云服务市场Tokens调用量达537万亿，2024全年为114万亿Tokens。其中互联网-Chatbot+多模态应用+推荐系统升级、教育、游戏等体现情绪消费需求；生产力工具领域出海应用商业化进展或更快。◼标的：互联网：谷歌、META、亚马逊、Roblox、Duolingo、阿里巴巴、腾讯、快手、百度、美图、焦点科技；软件：微软、ServiceNow、Palantir、SAP、Snowflake；硬件：博通；游戏：巨人网络、恺英网络。◼风险提示：AI技术仍处于早期存在落地风险；内容和互联网平台监管环境变化风险；内容公司无法及时适应AI时代变革。主要内容1. AI应用总览：商业化进展加速推进2. 互联网巨头：推荐系统升级+Chatbot3. AI编程：最热门的应用落地方向之一4. 企业级AI：仍待大规模落地5. AI创意工具：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6. 国内AI应用进展7. 重点公司估值表3www.swsresearch.com证券研究报告0501001502002023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03英伟达股价（美元）2002503003504004505005502023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03微软股价（美元）60801001202023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03IGV软件行业 ETF价格（美元）41.1 美股AI：25年硬件和云计算新高，B端软件仍待AI落地加速硬件阶段高点云计算阶段高点软件阶段高点云计算突破前高：景气度重启，AI算力需求复苏代表：微软、OracleAI算力突破前高：Tokens调用量大涨，AI算力需求复苏；代表：英伟达、博通、AMD、台积电软件与前高持平：B端软件AI落地进展暂未加速，仍待大规模落地节点关税摩擦交易后，市场交易重心重新回到AI资料来源：Bloomberg，申万宏源研究图：美股硬件、云计算、软件代表性公司/指数复盘www.swsresearch.com证券研究报告51.1 大模型：代表性平台API调用量高增，AI应用进展加速◼大模型在各领域的应用落地进展明显加速。随着强化学习对大模型推理能力的明确提升，以及对算力消耗量的增加，大模型API平台OpenRouter上各家大模型的API总调用量在2025年后增长明显。◼大模型竞争格局波动较大：OpenRouter平台的大模型API调用份额随各家模型版本迭代呈现高波动特性，谷歌Gemini、Anthropic Claude、OpenAI GPT、xAI Grok、DeepSeek、阿里通义千问均具备较强的竞争力。◼大模型厂商各自塑造的模型自有特性使得优势领域有所分化：Anthropic Claude-编程、谷歌Gemini-翻译等分别占据优势。图：OpenRouter平台上大模型周度Tokens API调用量快速增长资料来源：OpenRouter，申万宏源研究注：API调用量数据仅限于通过OpenRouter平台进行的API购买，仅代表一定趋势和格局www.swsresearch.com证券研究报告20100504000501001502002503003504004502024Q12025Q12025年3月25年4月-7月微软对于Tokens消耗量（万亿Tokens）9.748098002004006008001,0001,2002024年5月2025年5月2025年7月谷歌对于Tokens消耗量（万亿Tokens）-单月61.1 大模型：互联网应用为本轮Tokens消耗量核心场景◼互联网公司自身的AI Chatbot应用成为核心的算力消耗场景。包括：◼独立AI应用：包括ChatGPT、谷歌Gemini等；25年5月ChatGPT周活跃用户达到8亿，拉动微软Tokens消耗量大幅增长；此外谷歌G