建材行业2025年中报综述：周期建材有贝塔，消费建材看阿尔法

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑材料 2025 年 09 月 24 日 周期建材有贝塔，消费建材看阿尔法 看好 —— 建材行业 2025 年中报综述 相关研究 - 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 (8621)23297818× haozy2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年上半年营收降幅收窄，利润有所改善，水泥与玻纤表现亮眼。样本企业 2025年上半年合计实现营收 2775.7 亿元，同比下降 4.1%，降幅较 2024 年全年收窄10.7pct；归母净利润 148.2 亿元，同比增长 38.9%，行业利润由降转增。 ⚫ 水泥行业盈利弹性逐步使释放，利润改善。上半年水泥行业普遍实现大幅改善或扭亏，行业整体已实现营收 1188 亿元，同比下降 7.5%，归母净利润 54 亿元，同比增长1110.5%。一方面 2024 年上半年为水泥近年盈利低点，业绩改善有部分低基数原因；另一方面，上半年水泥价格相对较好，煤炭成本较去年同期有所下降，价格和成本带来的弹性逐步释放。水泥需求仍然处于惯性下降通道中，但降幅有所收窄。 ⚫ 玻纤行业 2025 年中报多数实现营收与利润双增长。上半年玻纤行业 8 家样本公司合计实现营收 311.0 亿元，同比增长 20.9%，归母净利润 32.9 亿元，同比增长 127.0%。2024 年以来行业头部企业开始推动复价改善利润，2025 年 H1 复价效果逐步体现。中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润。 ⚫ 消费建材收入降幅收窄，部分个股表现出较强阿尔法。上半年消费建材板块样本公司实现营收 687.6 亿元，同比下降 2.7%，归母净利润 43.5 亿元，同比下降 13.2%。科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械，上半年海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长。三棵树由于自身独特的渠道优势，三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期，老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放。 ⚫ 玻璃在高基数下上半年玻璃行业整体承压，仍然处于周期底部。2025 年上半年玻璃行业实现营收 246 亿元，同比下降 17.0%，归母净利润 10 亿元，同比下降 60.3%。上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但去年同期基数相对较高，以及 5 月之后光伏玻璃盈利逐步下降，行业重新回到承压阶段。建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压。 ⚫ 早周期行业仍承压，头部企业率先复苏。早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性，混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复，盈利仍然承压。但头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长。苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果。 投资分析意见：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股。建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等；关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等。关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等。 风险提示：地产基本面修复不及预期、存量房需求释放不及预期、成本上涨超过预期、供给边际恶化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股。建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等；关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等。关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等。 原因与逻辑 水泥行业盈利弹性逐步使释放，利润改善。上半年水泥行业普遍实现大幅改善或扭亏，行业整体已实现营收 1188 亿元，同比下降 7.5%，归母净利润 54 亿元，同比增长 1110.5%。一方面 2024 年上半年为水泥近年盈利低点，业绩改善有部分低基数原因；另一方面，上半年水泥价格相对较好，煤炭成本较去年同期有所下降，价格和成本带来的弹性逐步释放。水泥需求仍然处于惯性下降通道中，但降幅有所收窄。 玻纤行业 2025 年中报多数实现营收与利润双增长。上半年玻纤行业 8 家样本公司合计实现营收 311.0 亿元，同比增长 20.9%，归母净利润 32.9 亿元，同比增长127.0%。2024 年以来行业头部企业开始推动复价改善利润，2025 年 H1 复价效果逐步体现。中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润。 消费建材收入降幅收窄，部分个股表现出较强阿尔法。上半年消费建材板块样本公司实现营收 687.6 亿元，同比下降 2.7%，归母净利润 43.5 亿元，同比下降13.2%。科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械，上半年海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长。三棵树由于自身独特的渠道优势，三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期，老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放。 早周期行业仍承压，头部企业率先复苏。早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性，混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复，盈利仍然承压。但头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长。苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得显著成果。 有别于大众的认识 市场仍然对建材行业整体较为悲观，认为地产与基建投资仍然相对疲软。但我们从中报综述发现，水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复，同时消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法，板块仍然具备投资机会。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共30页 简单金融 成就梦想 1.行业营收降幅收窄，水泥+玻纤表现出色 ........................ 6 2.分行业：水泥玻纤β复苏，消费建材找α ......................... 9 2.1 水泥：底部复苏确定性逐步兑现 .................................................. 9 2.2 玻纤：盈利走出低估，稳步修复可期 ......................................... 1