食品饮料行业2025年半年报综述：白酒深度调整，大众品龙头优势凸显

公司研究报告请认真阅读文后免责条款1请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2025 年 09 月 22 日白酒深度调整，大众品龙头优势凸显——食品饮料行业 2025 年半年报综述华龙证券研究所投资评级：推荐（维持）最近一年走势分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《需求端仍承压，龙头更具韧性—食品饮料行业周报》2025.09.09《中报圆满收官，关注基本面稳健的标的—食品饮料行业周报》2025.09.01《白酒持续出清，关注成长板块估值修复—食品饮料行业周报》2025.08.26摘要：食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。截至 2025 年 9 月19 日，申万一级食品饮料指数 PE（TTM，整体法）为 21.9X，申万三级子行业中，市盈率（TTM）分别为白酒（19.2X）、啤酒（21.2X）、调味品（31.5X）、乳品（29.8X）、预加工食品（24.6X）、软饮料（32.0X）、零食（38.9X）、烘焙食品（29.6X）、其他酒类（63.8X）。白酒中报业绩压力集中释放，大众品零食、乳品、调味品、软饮料板块龙头公司业绩实现稳健增长。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。白酒：2025 上半年，白酒上市公司中仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒实现营收和归母净利润的正增长。自二季度禁酒令以来， 白酒需求端持续承压，短期来看，政策的边际影响有望逐渐收窄，白酒作为前期超跌的板块，预期先行，估值的修复有望先于基本面。建议关注：一是超跌反弹的次高端白酒舍得酒业；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘；三是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液。大众品：【零食】零食行业受到新品类和新渠道红利催化，2025一季度主要受到春节错期备货节奏差异的影响，二季度零食板块增速恢复正常，万辰集团、盐津铺子等个股实现了较好的增长。我们认为产品端布局魔芋等品类的公司，渠道端积极拥抱零食量贩和社交电商，以及积极开拓海外市场的公司，后续有望延续较好增速，建议关注盐津铺子。【啤酒】营收端，受制于餐饮场景需求疲软等因素影响，2025 年二季度啤酒需求端延续承压态势，整体行业在旺季没有实现加速增长，利润端，受益于原材料价格下降，大多数啤酒上市公司迎来毛利率和净利率提升，龙头维持稳健增长，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。【乳品】乳制品需求依然偏弱，2025 二季度乳企营收和利润呈现正增长，下半年伴随产能的加速出清和双节效应，后续板块有望持续修复。龙头乳企领先优势稳固，成人奶粉市占率提升，建议关注伊利股份。【调味品】调味品行业营收和归母净利润均呈回暖态势，我们认为主要系2024Q2 基数较低且龙头表现较好，成本端黄豆等原材料价格同比证券研究报告行业研究报告请认真阅读文后免责条款2下行，利润增速快于收入增速。建议关注海天味业。【软饮料】二季度饮料行业分化加剧，龙头企业东鹏饮料竞争优势进一步凸显，我们认为主因大单品持续放量及功能饮料红利释放；同时，行业竞争加剧，报表端净利率有一定扰动，建议关注龙头东鹏饮料。风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。表：重点关注公司及盈利预测股票代码股票简称2025/09/22EPS（元）PE投资评级股价（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600519.SH贵州茅台1453.3568.6474.3880.8688.3922.219.518.016.4增持600809.SH山西汾酒196.0010.0410.1710.8811.9418.419.318.016.4未评级605499.SH东鹏饮料287.856.408.5110.8813.2738.833.826.521.7买入000568.SZ泸州老窖133.589.188.699.2410.0813.715.414.413.2未评级000596.SZ古井贡酒158.6910.4410.5611.4112.6416.615.013.912.6未评级002847.SZ盐津铺子68.552.362.933.724.4526.723.418.415.4买入600702.SH舍得酒业63.251.051.942.322.7663.532.627.222.9未评级603369.SH今世缘40.102.742.472.652.9216.616.215.113.8未评级000858.SZ五粮液122.508.219.3310.309.1317.113.111.913.4增持603288.SH海天味业39.511.141.261.401.5740.231.428.225.2增持600887.SH伊利股份27.551.331.831.992.1022.715.113.813.2增持600600.SH青岛啤酒66.883.193.503.794.0625.419.117.716.5未评级000729.SZ燕京啤酒12.060.380.440.520.7332.127.423.216.4增持数据来源：iFinD，华龙证券研究所（贵州茅台、海天味业、东鹏饮料盈利预测来自华龙证券研究所；燕京啤酒、五粮液、盐津铺子、伊利股份 2025-2026 年度盈利预测来自华龙证券研究所，2027 年度及其他公司盈利预测来源于 iFinD 一致预期）。行业研究报告请认真阅读文后免责条款3内容目录1 食品饮料：2025Q2 营收和归母净利润增速进一步趋缓.................................................................... 42 子板块：持续分化，龙头更具韧性.......................................................................................................52.1 白酒：2025 上半年报表端压力持续释放....................................................................................... 52.2 啤酒：成本红利带来利润改善........................................................................................................ 72.3 零食：二季度零食板块增速恢复正常............................................................................................ 92.4 软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增.............................................................