部分产品价格回暖带动2025H1业绩同比改善

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 23 日 002258.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 50.1 (0.5) 11.5 74.7 相对深圳成指 20.5 (11.1) (18.6) 13.1 发行股数 (百万) 800.44 流通股 (百万) 799.15 总市值 (人民币 百万) 9,717.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 223.37 主要股东持股比例 四川久远投资控股集团有限公司 23.78% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 《利尔化学》20250403 《利尔化学》20240403 《利尔化学》20231102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 利尔化学 部分产品价格回暖带动 2025H1 业绩同比改善 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 45.07 亿元，同比增长 35.36%；归母净利润 2.71 亿元，同比增长 191.21%；扣非归母净利润 2.72 亿元，同比增长241.02%。其中，第二季度营收 24.21 亿元，同比增长 24.87%，环比增长 16.05%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 160.75%，环比降低 23.22%。公司拟发布中期分红，每 10 股派发现金红利 2 元（含税），对应上半年分红比率 59.17%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点  农药行业整体景气度仍处低位，部分产品销量、价格同比提升。上半年公司营收同比增长 35.36%至 45.07 亿元，其中第二季度营收为 24.21 亿元，同比增长 24.87%，环比增长 16.05%。2025H1 主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司部分产品的销量和价格同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入同比增加 62.67%至 27.57 亿元，毛利率同比提升 0.45pct 至 17.57%；农药制剂业务收入同比增长 12.49%至 9.60 亿元，毛利率同比提升 3.17pct 至 20.54%。分地区看，上半年国际、国内销售收入分别为 23.45 亿元、21.62 亿元，同比分别增长 69.43%、11.12%，外销收入增速亮眼。子公司方面，2025H1 江苏快达得益于主要产品销量增长，营业收入、净利润分别同比提升 5.72%、11.06%至 5.13 亿元、0.55亿元。  毛利率提升，期间费用率优化。2025H1 公司整体毛利率为 18.53%，同比提升1.43pct。期间费用率整体有所降低，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.68%/4.16%/2.54%/0.68%，分别同比-0.21pct/-1.79pct/-1.37pct/+0.40pct，其中财务费用率同比提升主要系汇兑收益减少。  精草铵膦产能陆续释放。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。截至 2025 年中报，控股子公司湖北利拓10000 吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）建设稳步推进，随着公司持续进行各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值  公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调盈利预测，预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.56 元、0.70 元、0.87 元，对应 PE 分别为21.7 倍、17.4 倍、14.0 倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险  环保风险；安全生产风险；产品价格下滑风险；产能建设进度不及预期风险；国际贸易摩擦风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 7,851 7,311 8,102 8,992 9,913 增长率(%) (22.5) (6.9) 10.8 11.0 10.2 EBITDA(人民币 百万) 1,495 1,126 1,565 1,845 2,149 归母净利润(人民币 百万) 604 215 448 560 695 增长率(%) (66.7) (64.3) 108.1 24.9 24.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.75 0.27 0.56 0.70 0.87 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.42 0.57 0.80 调整幅度(%) 33.3 22.8 8.7 市盈率(倍) 16.1 45.1 21.7 17.4 14.0 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 8.9 10.6 9.8 8.1 6.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 0.0 2.4 2.3 2.9 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (1%)16%34%52%70%88%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 利尔化学 深圳成指 2025 年 9 月 23 日 利尔化学 2 图表 1.公司 2025 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2025H1 2024H1 同比增长（%） 一、营业总收入 4,506.89 3,329.53 35.36 二、营业总成本 4,108.37 3,184.62 29.01 其中：营业成本 3,671.81 2,760.11 33.03 营业税金及附加 27.99 23.38 19.71 销售费用 75.91 63.20 20.09 管理费用 187.51 198.16 (5.37) 研发费用 114.57 130.34 (12.10) 财务费用 30.59 9.41 224.92 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.50 0.10 387.98 投资收益 1.00 (0.01) 10,465.58 资产处置收益 3.00 0.00 -- 资产减值损失 (6.02) (29.21) 79.38 信用减值