AI stack深化布局，具身智能和智能座舱是增长主力

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信终端及配件广和通（300638.SZ）买入-B(维持)AI stack 深化布局，具身智能和智能座舱是增长主力2025 年 9 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 22 日收盘价（元）：31.91总股本（亿股）：7.65流通股本（亿股）：5.33流通市值（亿元）：170.06基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：4.68每股资本公积（元）：0.92每股未分配利润（元）：2.36资料来源：最闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：公司发布 2025 半年度报告。2025H1，公司实现营收 37.07 亿元，同比-9.02%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比-34.66%。若剔除锐凌无线车载前装业务的影响，2025H1，公司收入同比+23.49%；归母净利润同比+6.54%。事件点评：全球物联网产业持续复苏，端侧 AI、智能模组成为新方向。2025 年全球物联网终端数将达到 215 亿，同比+14.4%，预计 2030 年将达到 411 亿。2024 年至 2030 年，全球蜂窝物联网连接数预计将以 15%的复合增长率增长。2024 年，我国蜂窝物联网终端用户数达 26.56 亿，占移动终端连接数比重达到 59.7%，同比+13.89%，仍处规模化爆发期。5G 产业化方面，2024 年全球5G 连接数突破 20 亿，连接占比 25%，并于 2028 年超越 4G 成为主流技术，2030 年将达到 57%。美国 5G FWA 连接量达到 1160 万，渗透率为 9%。端侧方面，智能模组作为集计算与通信功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车联网、消费电子等多个领域，AI 与物联网的结合为行业需求扩容，端侧 AI 是重要应用终端，有望迎来飞速发展，到2030 年，AI 嵌入式蜂窝模组预计将占物联网模组出货量的 25%，年复合增长率 35%。公司保持高投入，丰富产品线，把握行业新需求。公司不断完善在 AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，研发创新成果不断积累。2025H1，公司研发投入 2.54 亿元，累计获得发明专利 356 项。5 月，公司检测中心正式通过 CNAS 审核，巩固在无线射频测试和可靠性验证等领域的行业标杆地位。公司持续聚焦物联网垂直行业，发布多款新产品及解决方案，丰富产品矩阵，推出覆盖 1T~50T 的全矩阵 AI 模组及解决方案“星云”系列。广通远驰发布新一代 R17 车规级 5G 通信模组 AN970 系列产品；发布高算力 5G AI智能网联座舱模组 AN762S 和 AN782S 系列产品。发布 Fibocom AI Stack 端侧 AI 解决方案；推出 AI 玩具大模型解决方案；发布 QuickTaste AI 智能解决方案；发布新一代 AI 语音智能体 FiboVista 并率先应用于车联网。我们认为，公司不断丰富产品形态，将 AI 技术与消费场景的深度实践结合，通过端侧AI 引用实现多种场景下的无缝 AI 体验，随着端侧 AI 兴起有望充分受益。具身智能市场广阔，公司已取得先发优势。公司于 2023 年成立 AIC 产品线，聚焦机器人行业的 AI 算法+硬件解决方案，2024 年，成功实现智能割草机器人解决方案的批量发货，2025 年已实现国内外多家头部客户的导入。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2智能割草机器人解决方案将 AI 算法、机器视觉、自动驾驶、高精度差分定位（RTK）等技术高度集成，为行业客户提供全栈式解决方案。目前，AIC产品线还推出了多传感器融合定位+算力盒子 RV-Bot，已成功送样国内知名具身智能公司。基于高通高算力平台开发的 Fibot 项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK 视觉融合定位方案已与多足机器人领域头部厂商达成合作，解决了四足机器人在动态环境中的定位盲区问题。我们认为，公司在具身智能核心技术上已取得先发优势，通过持续的场景落地积累验证经验，最终有望实现商业闭环。盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，剔除锐凌无线后，公司业绩持续增长，同时 AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.53/6.97/8.73 亿元，同比增长-17.3%/26.1%/25.3%；对应 EPS 为 0.72/0.91/1.14 元，2025 年 09 月 17 日收盘价对应 PE 分别为 43.2/34.2/27.3 倍，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到端侧 AI 市场有望催化，机器人业务已抢占先机，维持“买入-B”评级。风险提示：集成通信的 SoC 方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能 AI 模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,7168,1899,05610,84912,690YoY(%)36.76.110.619.817.0净利润(百万元)564668553697873YoY(%)54.518.5-17.326.125.3毛利率(%)22.619.318.719.219.6EPS(摊薄/元)0.740.870.720.911.14ROE(%)18.118.713.415.116.5P/E(倍)42.335.743.234.227.3P/B(倍)7.66.65.75.14.5净利率(%)7.38.26.16.46.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产54866283720280309169营业收入7716818990561084912690现金10251120112713501579营业成本597266067367876610208应收票据及应收账款20262065245929613379营业税金及附加1820222731预付账款18343516营业费用229193208244279存货1286980192314722401管理费用172178190217254其他流动资产11312084169021961805研发费用708687724846964非流动资产16101266125212871272财务费用3028333729长期投资6057565554资产减值损失-29-59-55-70-80固定资产1527998125141公允价值变动收益02222无形资产434362388397402投资净收益6163667其他非流动资产963768711