毛戈平(1318.HK)首次覆盖：稀缺高端美妆品牌，消费升级未来可期

敬请阅读末页之重要声明 稀缺高端美妆品牌，消费升级未来可期 公司评级：买入（首次覆盖） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -2 -27 41 绝对收益 2 -19 93 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 高端国货美妆市场潜力巨大，毛戈平精准卡位稀缺赛道 中国美妆市场规模庞大且持续复苏，其中高端彩妆市场表现出强劲增长势头，展现出消费高端化、专业化的明确趋势。毛戈平凭借"高端·专业·国货"的差异化定位，成功填补了国产高端美妆市场空白，成为少数能与国际奢侈品牌抗衡的国货代表。2025 年其电商销售额跻身行业前二，是前十名中唯一的国产高端品牌，凸显出强大的市场竞争力和品牌稀缺价值。 ❑ 品牌壁垒深厚独特，"创始人 IP+东方美学"构建双重护城河 毛戈平依托创始人作为化妆艺术大师的专业声誉与个人魅力，通过"换头术"等话题多次在社交媒体破圈，建立了深厚的消费者信任基础。近年来公司成功实现从个人品牌向文化品牌的升级，通过持续推出故宫联名"气蕴东方"等系列，将中国传统文化与现代美学完美融合，构建了"东方美学"的品牌标识。这种"专业 IP+文化赋能"的双重壁垒难以被竞争对手复制，为品牌长期发展提供了坚实保障。 ❑ 产品与运营协同发力，高端化战略成效显著 公司以妆效为核心打造丰富产品矩阵，涵盖彩妆、护肤、香氛等多品类，其中高端护肤系列表现尤为亮眼。通过线上线下全渠道布局，线上在天猫、抖音等平台排名大幅提升，线下通过高体验专柜强化品牌感知，形成渠道协同效应。2025 年高端产品线销售额大幅增长，公司毛利率显著高于行业平均水平，净利率持续提升，验证了其高端化战略的成功执行和卓越的盈利能力。 ❑ 投资建议 毛戈平是中国美妆市场中稀缺的、成功树立起高端品牌形象和溢价的国货标杆，具备显著的长期投资价值。其核心投资亮点在于：第一，独特的“东方美学”品牌壁垒难以复制，有效支撑其高毛利率，避免了行业内的低效价格战；第二，增长引擎明确，已形成“彩妆+护肤”双轮驱动格局，其中高利润的护肤业务正迅猛增长，持续优化收入结构，并为业绩提供核心推力；第三，渠道与运营效率不断提升，线上高速放量、线下高坪效专柜同步扩张，同时会员复购率领先，展现出卓越的品牌忠诚度和单客价值挖掘能力；第四，香氛等新品类与国际化布局虽处早期，但为其打开了巨大的增量想象空间。未来有望持续享受国货高端化红利，是布局中国消费升级的优质标的。预计公司 2025-2027 年实现营收 51.17/66.56/85.55 亿元，归母净利润 11.98/15.52/19.76 亿元，对应 2025 年 9 月 11 日收盘价，EPS 分别为 2.44/3.17/4.03 元，PE 分别为 37.52/28.98/22.76 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 （1）核心业务营收不及预期风险；（2）单一产品营收占比高的风险；（3）品牌形象与创始人高度绑定的风险；（4）行业竞争加剧的风险。 -50.00%150.00%恒生指数毛戈平证券研究报告 2025 年 9 月 14 日 湘财证券研究所 公司研究 毛戈平（1789.HK）首次覆盖 敬请阅读末页之重要声明 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,884.69 5,117.40 6,656.41 8,555.25 同比 34.61 31.73 30.07 28.53 归母净利润（百万元） 880.61 1,198.37 1,551.85 1,976.15 同比 33.04 36.08 29.50 27.34 毛利率 84.37 83.72 83.77 83.72 ROE 25.15 28.00 29.34 30.06 每股收益（元） 1.80 2.44 3.17 4.03 PE 51.06 37.52 28.98 22.76 EV/EBITDA 15.71 63.15 90.92 105.07 资料来源：iFind、湘财证券研究所 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 深耕行业多年的国产美妆头部品牌........................................................................................................................... 3 1.1 成立以来多次担任重大活动供应商 ................................................................................................................ 3 1.2 股权集中度高 ................................................................................................................................................... 4 2 线上美护市场方兴未艾 .............................................................................................................................................. 7 2.1 存量美妆市场庞大，高端品牌发展势头可期 ................................................................................................ 7 2.2 美妆市场进入新常态，“精准定位+明星产品+渠道营销”成为三驾马车 ............................................... 10 3 个人 IP 构建独特壁垒，品牌精准定位“高端.专业.国货”美妆 ......................................................................... 13 3.1 创始人自带流量热度与专业认可度 .............................................................................................................. 13 3.2 持续强化东方美学的品牌形象 ................................