维亚生物(01873.HK)AI赋能全链条医药研发，CDMO与孵化生态协同打开成长空间

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 维亚生物（01873.HK） AI 赋能全链条医药研发，CDMO 与孵化生态协同打开成长空间 CRO 业务拐点已现，AI 赋能加速新药研发：公司在 CRO 板块持续聚焦FIC 的 Discover 业务，形成从靶点到候选化合物的全链条服务。2024 年下半年 CRO 收入已实现同比、环比双增长，显示业务拐点。查尔斯河、Medpace 等海外 CXO 龙头也上调了 2025 年全年指引，生物医药投融资环境处于温和复苏的过程之中，国内企业前端业务有望逐步回暖。在 AI驱动药物发现方面，公司已建立跨学科的复合型团队，具备自主算法研发和药物设计方法开发能力，累计参与项目 157 个，部分 AI 赋能项目实现超过千万美元收入，并已形成在特定细分领域的整套解决方案。 CDMO 商业化新项目进入收获期，未来增长可期：公司通过收购朗华制药和 Synthesis HK 进入 CDMO 领域，依托朗华在研发、生产、贸易一体化及全生命周期覆盖的综合性平台优势，目前已成为全球喹诺酮类、螺内酯等原料药的重要生产商。2024 年朗华实现整体收入 1175.7 百万元，其中 CDMO 业务收入 684.9 百万元，毛利率保持稳定在 38.6%。值得关注的是，截至 2024 年底，公司已有两个关键 CDMO 商业化项目进入 PPQ阶段，预计将分别于 2026 年与 2027 年实现商业化上市，为未来 CDMO板块注入新的增长动能。 集团架构完善，投资孵化成效逐步兑现：25H1 公司通过实现对多家孵化公司的退出，累计获得近 76.5 百万元回款，按公允价值变动带来的投资收益约 52.6 百万元。截至 25H1，公司累计孵化管线 228 条，其中 186 条处于临床前阶段，42 条已进入临床阶段。8 家孵化公司完成或接近完成新一轮融资，融资总额 293.6 百万美元。在今年创新药牛市背景下，有望实现更加丰厚的投资收益，未来随着一批潜在退出项目逐步进入兑现期，公司投资孵化板块有望迎来收获高峰。 盈利预测与估值：作为一站式 CRO+CDMO平台，公司受益于全球医药研发外包需求的持续增长。CRO 业务作为公司核心竞争力，随着全球生物医药投融资回暖，2024 年下半年已出现同比、环比双增长趋势，CRO 在手订单金额已实现同比正增且每月新签订单金额仍维持在较高水平，预计未来将延续复苏态势。CDMO 板块依托朗华的综合性制药平台能力，持续扩充产能并推动商业化进程，目前已有两个重要项目进入 PPQ 阶段，即将实现商业化上市，为板块带来新的增长动力。整体来看，公司通过 CRO 与 CDMO 的协同发展、AI 驱动研发提效及投资孵化生态构建，有望持续受益于全球创新药产业景气度提升，推动业绩稳健增长与长期价值释放。预计 2025-2027 年归母净利润分别为2.21亿元、2.64亿元、3.44 亿元，增速为 32%、20%、30%，PE 为 24X、20X、15X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求下降风险、市场环境波动风险、行业竞争加剧风险、 政策监管风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗服务 08 月 29 日收盘价（港元） 2.66 总市值（百万港元） 5,661.64 总股本（百万股） 2,128.43 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 16.31 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 财务指标 单位/百万元人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2156 1987 1827 2166 2691 （+/-)(%) -9% -8% -8% 19% 24% 归母净利润 -116 167 221 264 344 （+/-)(%) 78% 244% 32% 20% 30% EPS -0.06 0.08 0.10 0.12 0.16 P/E -16.16 9.93 23.71 19.78 15.22 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 29 日收盘价 -10%64%138%212%286%360%2024-082024-122025-042025-08维亚生物恒生指数2025 09 09年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,031 1,877 2,071 2,515 3,149 营业收入 2,156 1,987 1,827 2,166 2,691 现金 1,036 942 1,242 1,541 1,946 其他收入 4 0 0 0 0 应收账款及票据 407 420 386 457 567 营业成本 1,417 1,299 1,148 1,354 1,665 存货 260 273 239 278 338 销售费用 133 112 102 120 143 其他 327 242 203 238 299 管理费用 277 252 232 274 327 非流动资产 5,419 5,174 5,267 5,274 5,237 研发费用 128 88 79 95 116 固定资产 1,351 1,304 1,415 1,449 1,432 财务费用 149 54 0 0 0 无形资产 2,607 2,549 2,496 2,452 2,417 除税前溢利 -56 296 351 418 547 其他 1,461 1,321 1,355 1,373 1,388 所得税 44 74 67 81 107 资产总计 7,450 7,051 7,337 7,789 8,386 净利润 -100 222 284 336 440 流动负债 1,534 1,127 1,045 1,127 1,251 少数股东损益 16 55 64 72 97 短期借款 950 549 549 549 549 归属母公司净利润 -116 167 221 264