凯莱英(002821)深度研究报告：小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学原料药 2025 年 09 月 16 日 凯莱英（002821）深度研究报告 推荐 （首次） 小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期 目标价：136.15 元 当前价：116.69 元 ❖ 小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期。凯莱英自 1998 年创立以来，依托连续性反应、生物酶催化等核心技术构建小分子 CDMO 壁垒，并逐步将服务能力延伸至化学大分子、制剂、临床研究服务、生物药大分子、技术输出及合成生物技术等新兴领域。 站在当前时点，我们认为公司小分子 CDMO 业务和新兴业务具备充足的成长动力和广阔成长空间，双轮驱动下有望成为技术领先型 CDMO 一站式综合服务企业。 ❖ 小分子 CDMO 业务：技术领航，加速全球化战略布局。小分子 CDMO 业务是凯莱英发展的重要根基和当前最大的业务组成部分。凭借连续性反应技术与生物酶催化为代表的领先技术，在小分子 CDMO 领域公司已经形成成本和效率的综合竞争优势，并有望在中长周期下获取高附加值订单，实现稳健增长。从更长维度看，依托英国 Sandwich Site 的海外整合经验，公司有望持续扩大海外产能以进一步提升其在跨国药企中全球管线渗透率。 ❖ 新兴业务：全面布局，乘产业浪潮多点开花。凭借多年成熟的研发及生产能力和质量控制运营管理体系，公司拓展了化学大分子 CDMO、制剂 CDMO、生物大分子 CDMO、临床 CRO、技术输出和合成生物技术等新兴业务板块。 ➢ 化学大分子 CDMO：在化学大分子领域，多肽、寡核苷酸类等药物的研发需求方兴未艾，凭借技术优势、前瞻产能布局以及国际化的质量管理体系，公司有望在全球化学大分子 CDMO 产能供不应求的状态下抢占领先身位，保证快速增长。 ➢ 制剂 CDMO：公司以小分子制剂作为基本盘，寡核苷酸类、多肽类等项目正在成为制剂 CDMO 的重要驱动力。随着 2025 年预充针、卡氏瓶和β 内酰胺固体制剂车间等新产能的投产，制剂 CDMO 业务有望再上台阶。 ➢ 生物大分子 CDMO：基于一体化的服务体系优势，公司以偶联药物为核心的生物大分子 CDMO 有望实现效率和盈利能力的同步提升。 ➢ 临床 CRO：经过十余年的积淀，公司临床 CRO 可以为客户提供从 CMC、药效药代药理毒理至临床前 IND 注册申报的一体化服务。随着创新药行业投融资逐步回暖，以及公司在中后期项目承接和海外注册能力日益成熟，CRO 业务有望恢复稳健增长。 ➢ 其他：技术输出业务下游领域快速扩展，合成生物学高举高打。 ❖ 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 11.70/14.04/17.00 亿元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS 分别 3.24/3.89/4.71 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 36/30/25 倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价格为 136.15 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：1、公司 CDMO 产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子 CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子 CDMO 竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 5,805 6,629 7,731 8,951 同比增速(%) -25.8% 14.2% 16.6% 15.8% 归母净利润(百万) 949 1,170 1,404 1,700 同比增速(%) -58.2% 23.3% 20.0% 21.1% 每股盈利(元) 2.63 3.24 3.89 4.71 市盈率(倍) 43 36 30 25 市净率(倍) 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 9 月 15 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 联系人：孙芊荟 邮箱：sunqianhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 36,059.37 已上市流通股(万股) 31,701.69 总市值(亿元) 420.78 流通市值(亿元) 369.93 资产负债率(%) 13.88 每股净资产(元) 47.37 12 个月内最高/最低价 122.89/61.89 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《凯莱英（002821）2018 年三季报点评：扣非利润高增速，看好公司长期发展》 2018-10-31 《凯莱英（002821）2018 年半年报点评：业绩继续高增长，继续看好公司长期发展》 2018-08-20 《凯莱英（002821）：业绩维持高增速，持续看好公司发展》 2018-04-21 -1%32%65%98%24/0924/1125/0225/0425/0725/092024-09-18~2025-09-15凯莱英沪深300华创证券研究所 凯莱英（002821）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 在本篇报告中，我们对公司小分子 CDMO 业务和新兴业务进行了细致的拆分和成长性的解析，认为公司未来多年均具备明确快速的成长潜力。 投资逻辑 1）小分子 CDMO 业务：技术领航，加速全球化战略布局。小分子 CDMO 业务是凯莱英发展的重要根基和当前最大的业务组成部分。凭借连续性反应技术与生物酶催化为代表的领先技术，在小分子 CDMO 领域公司已经形成成本和效率的综合竞争优势，并有望在中长周期下获取高附加值订单，实现稳健增长。从更长维度看，依托英国 Sandwich Site 的海外整合经验，公司有望持续扩大海外产能以进一步提升其在跨国药企中全球管线渗透率。 2）新兴业务：全面布局，乘产业浪潮多点开花。凭借多年成熟的研发及生产能力和质量控制运营管理体系，公司拓展了化学大分子 CDMO、制剂 CDMO、生物大分子 CDMO、临床 CRO、技术输出和合成生物技术等新兴业务板块，并逐步进入收获期。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 11.70/14.04/17.00 亿元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS 分别 3.24/3.89/4.71 元。当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 36/30/25 倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司，给予 2026 年35 倍 PE，对应目标价格为 136.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级