传媒行业2026年度投资策略：基本面稳中有升，看好AI应用、IP产业春暖花开

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2025 年 12 月 03 日 传媒行业 2026 年度投资策略 推荐 （维持） 基本面稳中有升，看好 AI 应用、IP 产业春 暖花开 ❑ AI：从底层模型角度看，回顾 2025 年，不同模态的底层模型在持续迭代，新模型架构和训练策略优化推动大模型普惠。展望 2026 年，各单一模态有望在垂直领域、精细化落地；逐步实现原生多/全模态，AI 实现统一感知理解与生成，智能化能力大幅度跃迁。从应用趋势角度看，我们认为，①生产力方向的AI 应用有望在 2026 年加速在 B 端的渗透，并提升 C 端付费；而泛娱乐探索的 AI 应用探索我们观察到在 2025 年底初现曙光（如 AI 漫剧跑通商业飞轮，实现 ROI 转正），或有望在 2026 年加速成长。②To B 应用看好营销&教育等场景加速渗透，To C in-app 趋势加速，互联网集团聚焦”AI+业务场景“的融合；手机厂商布局“系统性生态融合”。从投资策略角度看，①多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用；②Agent 落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口；③海外国内共振，互联网产品融合 AI 加速，建议关注腾讯、阿里等。 ❑ IP：中国 IP 衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振，驱动产业景气度长期向上。①供给端看，我们认为中国已逐步形成了 IP 衍生产业链的上中下游，多方协同驱动行业整体景气度向上；②渠道端看，线下数量增长，体验互动业态升级，线上社群加强粘性及转化；③需求端看，消费能力与意愿的双重提升，或已驶入爆发性增长的“黄金十年”。我们看好上游 IP 方的长期价值，建议关注中游制作方的 eps 兑现及下游渠道方运营能力。建议关注泡泡玛特、广博股份、大麦娱乐、奥飞娱乐、华立科技、布鲁可等。此外建议关注迈入交表上市阶段的卡游、乐自天成、TOPTOY、金添动漫、铜师傅等。 ❑ 游戏：扩盘+格局改善逻辑有望延续，看好 4 大细分方向。游戏行业大盘回归中速增长，中腰部公司持续扩张，A 股游戏公司市占率历史新高，目前行业处于估值回归合理区间，具体关注以下细分方向：1）IP 战略的双轨发展模式。中国 IP 改编游戏市场预期维持增长态势，且情怀复古 IP 和创新品类 IP 符合当下 IP 游戏用户核心需求。2）Z 世代游戏需求变革。Z 世代新兴娱乐需求对娱乐属性要求较高，尤其是能够展现创意自由度和及社交感的游戏品类。3）PC 游戏强势回归。供给端，PC 游戏丰富；需求端，PC 端设备渗透率上行，同时 PC 端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应。4）女性向游戏赛道转型。女性向游戏产品是女性在“情感失位”+“社会压力”双重困境下的一种“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费。 ❑ 影视：政策边际改善，看好剧集行业困境反转。自 16 年开始，剧集行业整体监管趋严，限韩令、限古令、限薪令等陆续发布，对行业产能及内容创新均产生一定制约。2025 年 8 月，广电总局发布《关于电视剧创作的若干举措 21 条》，新规对此前制约均有一定程度解绑。对剧集方：1）存量视角，或有积压剧集可冲回；2）增量视角，提高产能&内容创新。对平台方：1）内容供给&质量提升->或激发观众观影需求，提振平台收入；2）允许边拍边播，可及时基于观众需求调整方向，中长期有利于内容投资 ROI 提升。但均需一定时间落地和兑现。建议关注剧集产业链相关标的：1）上游内容方：A-华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成等；H-阅文集团、柠萌影视、稻草熊娱乐等；2）下游平台方：优先关注在线平台，芒果超媒、爱奇艺等；此外关注传统广电等，新媒股份、海看股份、东方明珠等。 ❑ 当前互联网板块估值修复至历史估值带相对低位，具备较高安全边际。AI 浪潮正在重塑板块的长期增长曲线，推动行业进入新的价值重估期。围绕 AI 产业链，1、云基建/算力端：建议关注头部云服务商，其业绩将直接受益于 AI 大模型训练和推理对算力、带宽的巨大需求，是 AI 时代的“卖水人”。 2、应用变现/SaaS 端：重点关注具备清晰 AIGC 商业化路径的公司，尤其是成功转型为订阅制、实现生产力工具爆发的应用龙头。AIGC 赋能带来用户体验和 ARPU值的提升，构成新的增长飞轮。当前环境下，建议逢低布局大市值互联网核心资产，首选基本面稳健、明年 EPS 有向上趋势的【腾讯】、【阿里】；应用当前位置较低，关注【快手】（26 年对应 pe 不足 11x）/美图/阜博/有赞/汇量等。 ❑ 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 证券分析师：赵海楠 邮箱：zhaohainan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070016 证券分析师：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524090002 证券分析师：吴婧 邮箱：wujing6@hcyjs.com 执业编号：S0360525080001 证券分析师：王世豪 邮箱：wangshihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525070005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 139 0.02 总市值(亿元) 18,092.04 1.56 流通市值(亿元) 16,621.30 1.78 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% 19.8% 22.5% 相对表现 2.4% 6.1% 10.9% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20251108-20251114）：看好进口片驱动影视大盘+IP 景气度提升，关注游戏回调后布局机会》 2025-11-17 -16%-1%14%29%24/1225/0225/0425/0725/0925/122024-12-02~2025-12-02传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业 2026 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 复盘了 25 年传媒板块走势情况，并分基本面和叙事两大维度展望 2026 年传媒互联网行业投资机会。 投资逻辑 复盘 25 年，截至 25/11/21，传媒指数上涨 24%，主要为 eps 驱动（以游戏为代表，年初至今上涨 52%），但 AI 应用、IP 产业链涨幅相对较弱。 展望明年，看好传媒基本面+主题叙事配合下的弹性 （1）叙事纬度：AI 应用及 IP 产业是确定性的成长&高景气度方向，25 年 AI应用及 IP 产业链明显滞涨（对比 AI 硬件通信&电子方向），产业内进展较快，看好后续拔估值机会（复盘过去互联网+行情，应用是弹性更大的方向） （2）基本面维度：1）26H1