A股趋势与风格定量观察：市场回暖，小盘短期或存机会

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 9 月 14 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250914 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场显著回升，科创 50 指数大幅反弹。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.12%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.91%、1.40%、2.46%，国证成长、国证价值指数分别上涨约 2.21%、0.57%，创业板指、科创 50 分别上涨约 2.11%、5.48%。 ❑ 风格层面，中期继续看好大盘，但短期小盘利多因素增加： 1）中期来看，根据 A 股市场流动性“四阶段”理论，我们维持对当前 A 股市场处于流动性扩张一阶段末期、二阶段初期的判断，即小盘炒作情绪与流动性初期超配速度均边际降温，而配置资金则有望逐步增加权益配置比例，故大盘风格有望逐渐占优，但需要一定时间逐步实现； 2）短期来看，根据《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》中的定量模型，本周五大小盘轮动信号转为小盘风格占优。核心变化为小盘大宗交易折溢价率水平走低，以及中证 1000 交易量能重新转多。折溢价率水平走低表明当前折价交易对小盘的利空因素逐渐得到释放，而小盘交易量能的回升则表明小盘流动性获得增量。上述两个指标转多后使得 11 维高频指标中，小盘、大盘占优信号分别为 7 个、4 个，故小盘风格短期或存在一定机会。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.31%和 98.34%，滚动 5 年分位数分别为 99.59%和 97.60%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 98.76%和 83.79%，滚动 5 年分位数分别为 85.11%和 91.56%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持乐观。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性受人民币升值影响维持乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配小盘，故综合推荐小盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 市场回暖，小盘短期或存机会 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场显著回升，科创 50 指数大幅反弹。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.12%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.91%、1.40%、2.46%，国证成长、国证价值指数分别上涨约 2.21%、0.57%，创业板指、科创 50 分别上涨约 2.11%、5.48%。 图表 1. 本周市场显著回升 图表 2. 本周周期和成长风格大幅上涨 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月成长风格表现仍明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.31%和 98.34%，滚动 5 年分位数分别为 99.59%和 97.60%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 98.76%和 83.79%，滚动 5 年分位数分别为 85.11%和 91.56%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、金融风格估值偏高，而质量成长、大盘除银行板块的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、金融风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 99.09%、88.50%，而沪深 300、万得 300 除银行指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别仅为 46.57%、37.63%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，但各风格内部差异仍相对较大，剔除银行的大盘、质量成长等风格仍有一定的估值上涨空间。 2.12%0.91%1.40%2.46% 2.21%0.57%2.11%5.48%0%1%2%3%4%5%6%本周各指数收益率0.24%1.87%0.88%3.56%1.14%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.951.001.051.101.151.20大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时方面，我们继续看好后续 A 股市场表现，核心原因为当前市场交易情绪仍相对较强、人民币升值背景下内外部流动性宽裕、基本面上信贷仍强且消费提振政策具有预期，故短期内仍对 A 股维持乐观态度。不过，考虑到当前权益估值性价比已较前期回落，中长期视角下配置 A 股的赔率空间有所下降。 风格层面，中期看好大盘，短期小盘利多因素增加，中盘指数或具有配置价值。一方面，从 A 股市场流动性“四阶段”来看，我们维持对当前 A 股市场处于流动性扩张二阶段初期的判断，即配置资金逐步增加后大盘风格有望逐渐占优；另一方面，根据《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》专题报告中的定量模型，本周五大小盘轮动重新转为小盘风格占优。核心变化为小盘大宗交易折溢价率水平走低，以及中证 1000 交易量能重新转多。进一步来讲，小盘大宗交易折溢价率水平走低表明当前折价交易对小盘的利空因素逐渐得到释放，而小盘交易指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5019.0195.02%91.45%80.48%沪深30020.8389.63%72.97%46.57%中证50029.2799.17%99.72%97.19%中证80025.6798.76%98.76%85.11%中证100040.5599.59%99.86%99.09%中证200055.3495.85%98.03%98.03%中证红利13.5796.68%98.90%98.51%金融(风格)19.9642.32%80.83%88.50%周期(风格)39.6299.17%99.72%99.83%消费(风格)34.9896.27%98.34%95.62%