高频数据扫描：美债还有不少挑战

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 9 月 15 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《如何看长债利率的回升前景》20250825 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美债还有不少挑战 高频数据扫描 美国财政失衡和再通胀风险尚在，美债长期收益率下行仍有障碍；国内住户贷款增长继续放缓。  1. 美债还有不少挑战。8 月美国 PPI 低于预期，叠加美国非农就业数据被一次性大幅下修，美国国债 10 年期收益率一度触及 4%关口。但我们维持前期报告的观点，在美国降息周期重启的初期，如果美国国债 10 年期收益率达到或低于 4%这一重要关口，尤其应该保持谨慎。  当前美国财政平衡的脆弱性仍未根本改善，关税作为美国政府对冲赤字影响的主要手段，还面临司法挑战，在美最高法院“过关”的前景尚有不确定性。同时，美国通胀惯性尚在。8 月 CPI 数据显示，美国商品通胀呈现反弹势头，服务通胀下行趋势则趋于停滞。关税和移民政策增加了美国通胀回落的难度，二者分别影响美国的商品进口成本和劳动力成本。  在特朗普第二任期开始以前，市场关于“特朗普交易”的预期一度假定更宽松的财政政策、更严格的移民政策及关税成本，将对美债市场形成多重利空（《美国大选后的美债收益率展望——预期与预期之外》20241209）。虽然“特朗普交易”在美债市场未能完全兑现，但以上因素对美债的消极影响不容忽视。  在这种情况下，美联储放松货币政策的操作理论上应非常谨慎，如果放松过于激进，再通胀风险仍有兑现的可能。  2. 国内居民贷款增长继续放缓。初步测算，8 月我国住户人民币贷款余额同比增长约 2.4%，住户人民币中长期贷款余额同比增长约 3.3%，增速较前月均有所下降。同时，政府债券存量同比增长 21.1%，仍在较高增速水平。截至 8 月，居民贷款增速仍未明显反弹，这部分社融对中长期债券利率的影响或不明显。  3. 生产资料价格指数降幅收窄。本周（2025 年 9 月 12 日当周，下同）农业部猪肉平均批发价环比上升 0.14%，同比降 26.31%。山东蔬菜批发价指数环比降 0.14%，同比降 21.17%。9 月 5 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.80%，同比降 12.29%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.22%和 1.87%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.54%；铝现货全周均价环比升 1.18%，铜金比价环比降 2.52%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.53%；南华铁矿石指数平均环比升2.61%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 3.57%；螺纹钢库存环比升3.90%；螺纹钢价格指数环比降 0.11%。9 月 5 日当周，生产资料价格指数环比降 0.10%，同比降 4.53%。  4. 今年 9 月 1-10 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 19.6万平米/天；2024 年 9 月，30 城日平均成交面积约 22.9 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 9 月 15 日 美债还有不少挑战 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 9 月 15 日 美债还有不少挑战 3 图表目录 图表 1. 美国财政赤字率仍然高企 ................................................................................. 5 图表 2. 美国通胀惯性尚在 ............................................................................................. 5 图表 3. 国内住户人民币贷款增速放缓 .....................................................................