宏观点评：8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 8 月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？ 事件：8 月工业增加值同比 5.2%（前值 5.7%），社零同比 3.4%（前值3.7%）；1-8 月固定资产投资同比 0.5%（前值 1.6%），地产投资同比-12.9%（前值-12.0%），广义基建投资同比 5.4%（前值 7.3%），制造业投资同比5.1%（前值 6.2%）。 核心观点：与物价、信贷社融、PMI 等其它口径数据的信号一致，8 月经济延续 7 月走弱趋势，投资、消费、出口、工业生产、地产销售等经济数据普遍继续放缓，尤其是消费连续 3 个月回落、基建和制造业投资连续 2个月负增、地产跌幅持续扩大、失业率逆季节性上升等，应是与以旧换新政策效果减退、财政发力节奏仍慢、“反内卷”短期收缩效应等因素有关，本质上还是内需不足、预期偏弱。往后看，鉴于 8 月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能的重启购买国债，“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17 美联储大概率降息，9.14-17 西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。我们也继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。 1、整体看，8 月经济延续 7 月走弱趋势，多数数据继续回落。在美国进口需求走弱拖累下，8 月出口增速边际回落。在地产景气持续回落、夏季不利天气、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资继续回落，其中基建和制造业投资当月同比连续 2 个月为负；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也继续回落；再结合 CPI&PPI 仍在低位、PMI 仍处于收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据，均指向下半年经济压力有所加大，需求不足仍是核心问题。 2、往后看，鉴于 8 月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升。短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能重启购买国债，“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17 西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。 3、具体看，8 月经济数据有如下特征： 1）消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。8 月社零同比 3.4%，较前值回落 0.3 个点，低于市场预期的 3.8%，连续 3 个月回落。结构看，家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，以旧换新政策效果减退；餐饮收入增速低位回升，应是与前期多省严查违规吃喝及后续中央纠偏有关。高频看，9 月人员流动小幅震荡、汽车消费增速小幅回落。 2）投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落。1-8 月固定资产投资同比 0.5%，较前值回落 1.1 个点，低于市场预期的 1.3%，8 月固投季调环比-0.2%，固投当月同比-7.8%，连续 3 个月为负。 >地产销售、投资跌幅持续扩大。1-8 月商品房销售面积、销售额同比分别为-4.7%、-7.3%。8 月 70 城二手房价同比跌幅收窄至-5.5%，环比跌幅再度扩大至-0.58%，指向地产量价继续下行。1-8 月地产投资累计同比-12.9%，低于前值-12.0%，新开工、施工、竣工跌幅均扩大。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—内外均有新变化》 2025-09-14 2、《信贷社融低于季节性的背后》 2025-09-12 3、《8 月 CPI 降、PPI 升的背后》2025-09-10 4、《8 月出口降速不降质》2025-09-08 5、《8 月 PMI 低位小升的背后》2025-08-31 2025 09 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 >制造业投资连续 2 月负增。1-8 月制造业投资累计同比 5.1%，较前值回落 1.1 个百分点，8 月当月同比-1.3%，较前值回落 1 个百分点，连续第 2个月负增；应是与“反内卷”限产、投资走弱、出口回落预期等因素影响有关。企业投资意愿维持低位。各行业普遍回落，其中运输设备、专用设备、有色、电子设备等行业增速回落较多。 >广义基建投资跌幅扩大。2025 年 1-8 月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，8 月广义、狭义基建投资当月同比分别为-6.4%、-5.9%，连续 2 个月负增长，广义基建增速跌幅明显扩大，背后应是财政发力节奏仍慢。高频看，8-9 月沥青开工率、水泥发运率仍在低位。 3）供给端：工业生产小幅回落。8 月工业增加值同比 5.2%，较前值回落0.5 个点，低于市场预期的 5.8%；8 月工业增加值季调环比 0.37%，较前值基本持平；8 月工业生产回落，主要应是受到内需回落的拖累。服务业生产增速小幅回落。分行业看，食品、饮料、运输设备、金属制品、黑色金属等行业生产增速回落最多，可能与消费、投资走弱有关。高频看，9 月PTA、汽车半钢胎开工率高位小幅放缓。 4）就业端：失业率逆季节性提升。8 月城镇调查失业率为 5.3%，较前值回升 0.1 个百分点，而 2018-2024 年 8 月平均回落 0.1 个点，指向就业压力逆季节性加大，应是与近期经济走弱有关。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 2025 09 152025 09 15年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 8 月经济数据普遍回落 ....................................................................................................................................... 4 消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退 ....................................................................................................... 5 投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落 ......................................................................................