钾肥行业深度报告：钾肥高景气中期有望持续

钾肥行业深度报告：钾肥高景气中期有望持续评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2025年09月15日钾肥李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)陈云(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524070001liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cncheny17@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工6.2%17.4%51.0%沪深3009.1%16.2%42.5%最近一年走势-5%7%20%33%46%59%2024/09/172024/12/162025/03/162025/06/142025/09/12基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点公司代码股票名称2025/09/12EPSPE投资评级股价20242025E2026E20242025E2026E000792.SZ盐湖股份20.260.88 1.07 1.26 18.68 18.85 16.07 买入000893.SZ亚钾国际38.621.03 2.00 2.78 19.38 19.31 13.92 买入002545.SZ东方铁塔13.930.45 0.74 0.80 15.50 18.73 17.32 买入资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u本篇报告解决了以下核心问题：1、详细梳理全球钾肥产能变化，从供需角度论证中期钾肥价格有望维持高景气；2、通过分析现有产能及新增产能的成本变化，对钾肥价格走势判断提供有力支撑。u钾肥高景气中期有望持续。在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。预计全球钾肥高景气中期有望持续。短期看，供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年至今的3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。需求端，国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，短期钾肥价格有望维持高景气。u钾肥需求稳步提升。钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，与氮肥和磷肥相比，钾肥的消费弹性更强。据Nutrien数据显示，2016-2024年，全球钾肥需求由6000万吨增长为7250万吨，CAGR为2.4%，预计2025年，钾肥需求将继续以3%的增速温和增长。我国是钾肥主要消费国，约占全球消费的26%。据百川盈孚，2024年，我国氯化钾表观消费量约1872万吨，2017至2024年复合增速约5.5%，高于全球平均增速。u2026年前，全球钾肥新增产能有限。钾肥为资源垄断型行业，全球钾矿资源极不均衡，资源和产量主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及老挝地区。2024年，全球钾肥产能约7720万吨，拟建产能达2061万吨，但预计2026年前新增产能仅亚钾国际在老挝扩产的约200万吨。我国钾肥行业集中度高，均位于青海省，截至2024年，盐湖股份是我国最大的氯化钾生产商，产能占比达到54%。我国钾肥缺口较大，进口依赖度长期维持在50%以上，2024年大幅提高至67%。u投资建议及推荐标的：考虑到钾肥中期预期维持高景气，首次覆盖，给予钾肥行业“推荐”评级。重点推荐，亚钾国际（产能扩张稳步推进，打造世界级钾肥企业）、盐湖股份（国内钾肥压舱石）、东方铁塔（积极布局钾矿资源）。u风险提示：钾肥需求不及预期、钾肥新增产能超预期、钾肥相关政策变动、推荐标的业绩不及预期、推荐标的新增产能建设不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，我国主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年以来3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。2025年6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。需求端，国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，钾肥价格有望维持高景气。资料来源：隆众资讯，国海证券研究所图表：钾肥库存处于低位（万吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：钾肥价格（元/吨）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：各公司公告，《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，中国农资传媒公众号，中国无机盐工业协会公众号，掌上农资网，商务部，Wind，国际钾盐资讯网，金融界，国海证券研究所图表：全球钾肥供需平衡表（万吨）　20212022202320242025E2026E2027E产能7670767077207720754079208745开工率91%80%88%94%99%97%91%需求-合计70006100680072507480 7721 7971 中国　　183618851975 2070 2170 南美142817401824 1911 2003 北美102010151025 1035 1046 亚洲其他1020943 978 1015 1054 印度340435437 438 440 其他11561233 1241 1250 1259 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：我国钾肥供需平衡表（万吨）　2022202320242025E2026E2027E产能860860860840840840开工率76%76%72%73%74%74%产量652 657 621 617 622 626 进口量794 1157 1263 1288 1340 1434 出口量3 50 12 15 15 15 表观消费量1443 1764 1872 1890 1947 2044 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 钾肥需求稳步提升u 中期钾肥新增产能有限u 钾肥价格中枢有望提升u 推荐标的u 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，起到促使作物生长健壮、茎秆粗硬、增强病虫害和倒伏的抵抗能力、促进糖分和淀粉生成的作用。氮肥是植物合成蛋白质的必要元素，影响作物的生物学产量和经济产量。磷肥加速作物根系成长，并促进水分和养分吸收。与氮肥和磷肥相比，钾肥的消费刚性稍弱。资料来源：乌拉尔钾肥公告，IFA，国海证券研究所图表：全球钾肥消费结构请务必阅读报告附注中的风险提示