【宏观快评】9月FOMC会议点评：联储预防式降息的背景与影响

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 09 月 18 日 【宏观快评】9 月 FOMC 会议点评 联储预防式降息的背景与影响 主要观点 ❖ 9 月 FOMC 会议：不怎么鸽的鲍威尔 1、降息 25BP 至 4.0-4.25%，符合预期。12 位 FOMC 票委中，11 票赞同，1票反对（米兰希望降息 50BP）。会议声明强调就业下行风险上升，删除了“劳动力市场依然稳健”的表述，新增“就业增长已经放缓，失业率有所上升但仍处低位”、“判断就业下行风险已经上升”的表述。 2、上调今明两年增长预测，下调明年失业率预测，上调明年通胀预测。预测调整原因或是关税政策的不可见度和烈度明显放缓以及降息周期的开启。将今年 4 季度实际 GDP 同比预测从 1.4%上调至 1.6%，明年 4 季度实际 GDP 同比预测从 1.6%上调至 1.8%。今年失业率预测持平 4.5%，明年失业率预测从 4.5%下调至 4.4%。今年 4 季度核心 PCE 同比预测持平于 3.1%，明年 4 季度核心PCE 同比预测从 2.4%上调至 2.6%。 3、点阵图显示今年将降息 3 次（除 9 月外还将降息 50BP）。19 位预测者中，有 9 位预测年内降息次数等于或少于 2 次（含 9 月这次），有 10 位预测年内降息次数等于或大于 3 次（含 9 月这次），两者非常接近意味着 FOMC 对年内降息 3 次的看法分歧较大。有一位成员预测年内降息 150BP，从投票情况来看应该是米兰，他的预测路径或是 9 月、10 月、12 月各降息 50BP。 4、相比杰克逊霍尔年会，鲍威尔的表态中性略偏鹰。1）对经济不太悲观，在AI 建设和企业投资、消费支撑下，今年 GDP 增速可能是 1.5%或更高。降息或有助于增加住房需求并改善供给，个人信贷违约率有所上升但并不夸张，家庭部门和银行部门状况良好。2）政策立场层面，认为随着就业增长放缓，风险从偏向通胀转向更加平衡（并不是明显倾向就业），政策应向中性立场靠近，但并不能说不再需要限制性立场。透露降息 50BP 的选择在 9 月会议上并未得到广泛支持，这是一次“风险管理”降息。强调点阵图是成员自身预测，并不是共识或预设路径，依然保持基于数据的“逐次会议决定”原则。 ❖ 目前美国经济情况符合预防式降息的宏观背景 此次降息属于“预防式”降息（鲍威尔所言的“风险管理”降息）。简单理解预防式降息与衰退式降息的差别，前者是经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息，比如 1995 年、2019 年和2024 年；后者是经济和就业已经明显恶化，需要短期内大幅降息，比如 2001年、2007 年、2020 年。目前美国经济情况符合预防式降息的宏观背景： 偏定性来看，第一，居民部门，虽然实际收入增长放缓可能对低收入群体的消费支出增长造成压力，但良好金融状况支持家庭净资产增加，资产负债表依然稳健，尤其是高收入群体的消费支出依然偏强（8 月零售销售超预期），个人信贷违约率有所上升但并不严峻。第二，企业部门，AI 产业趋势和政策不确定性消退，企业部门信心有所改善，AI 建设和商业投资韧性较强，工商业信贷增速仍在回升。降息开启也有助于改善住房需求和供给，或带来住房市场的企稳回升。第三，金融部门中银行部门，经营状况依然良好。 定量来看，衡量经济衰退的两个有效指标显示，目前衰退风险很低。NBER 使用 6 个指标来判定经济衰退，根据其中 4 个最灵敏的指标所合成的衰退概率，目前只有 0.8%，历史上衰退期当月的衰退概率最低为 18.5%，平均为 46.6%。根据失业保险数据计算的周频的 SOS 衰退指标（与萨姆法则类似但更高频）最新只有 0.062，衰退阈值是 0.2。 ❖ 预防式降息对海外资产和国内货币政策的可能影响？ “预防式”降息对海外大类资产的影响。对美股而言，降息提振风偏，有利于估值抬升或者保持平稳，而分子端的盈利预期也会改善，或将继续支撑指数上涨（图 3），其中利率敏感型行业的降息交易弹性可能较大，比如地产。对美债 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】终端需求政策需加力——8 月经济数据点评》 2025-09-16 《【华创宏观】特朗普“接管”美联储？》 2025-09-15 《【华创宏观】短期哪些政策在酝酿？——政策周观察第 47 期》 2025-09-14 《【华创宏观】“生产性”信贷的魔咒——每周经济观察第 37 期》 2025-09-14 《【华创宏观】存款搬家如何向实体经济传导？——2025 年 8 月金融数据点评》 2025-09-14 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 利率而言，由于降息预期交易较为充分，进一步下行空间有限，若后续新增就业边际改善（《9 月是否需要降息 50BP？》）或通胀维持高位，降息预期波动可能导致长端利率反弹，比如 2019 年下半年和去年 9-12 月份（图 4）。对美元指数而言，海外机构汇率对冲带来的影响或已至尾声，叠加基本面预期改善，美元可能小幅反弹（图 5），海外美元流动性或边际收紧（伴随年初以来美元指数下跌，外汇掉期点显示离岸美元流动性是 2021 年以来最宽松水平，图 6）。 国内货币政策依然以内为主，美联储降息与否并非当下影响国内货币政策的主要矛盾。第一，需求侧改善尚不清晰的背景下，央行刺激信贷的必要性不强。第二，在目前偏强的权益市场下，为预防“资金空转”，央行宽松行为客观存在掣肘。第三，当下货币的最优选择仍是以内为主。联储降息有“空中加油”性质，降息后美元指数或有反弹可能，国内本身没有跟随降息的必要。此外，当下对等关税掀起的全球经贸重构并未落地，国内经济周期初步向好仍在进一步垒实，以内为主的货币政策之下，汇率维持波动稳定+去工具化或为最优解。 ❖ 风险提示：美国就业和通胀超预期，关税的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 预防式降息对海外资产和国内货币的影响 ................................................................... 5 二、 9 月 FOMC 述评 .............................................................................................................. 7 （一） 降息 25BP，符合预期 .......................................................