远大医药(0512.HK)点亮核药蓝海市场，创新药械促新成长

敬请阅读末页之重要声明 点亮核药蓝海市场，创新药械促新成长 公司评级：买入（首次覆盖） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 5.1 -17.9 62.1 绝对收益 8.5 -7.5 114.0 注：相对收益与恒生指数相比 分析师：张德燕 证书编号：S0500521120003 Tel：(8621) 50295326 Email：zhangdy@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 点亮核药蓝海市场，创新药械铸就成长新基石 公司加大创新转型，根据 2024 年年报披露，共布局 47 项目创新管线，治疗领域聚焦核药抗肿瘤诊疗、心脑血管精准介入诊疗，两大领域项目数量分别为 14 个、12 个，合计占比达到 56%。同时产异化布局呼吸及危重症和五官科领域，在研项目占比合计达到 30%。 核药领域公司建立了完整的产业链，在产业布局深度及产品管线广度等方面形成了稳固的竞争优势，截至 2025 年上半年，已获批上市产品易甘泰快速放量，同时 4 款产品处于三期临床阶段。心脑血管精准介入诊疗板块，公司围绕通路管理、结构性心脏病及心衰三个方向进行全方位布局，搭建高端医疗器械产品集群。呼吸及危重症领域，全球创新产品STC3141 脓毒症的 II 期临床研究成功达到主要临床终点。 ❑ 集采影响有望出清，创新管线业绩持续兑现 公司业绩呈现稳健增长，根据 2025 年中期业绩报告，2025 年上半年实现营业收入 61.1 亿元（以下货币单位均为港币），同比增长约 1.0%，撇除第十批集采的影响，人民币口径营业收入同比上涨约 13.0%，创新和高壁垒产品收入占比达到 51%，同比提升了 14.9 个百分点，公司创新产品保持快速增长，有效对冲短期集采压力。归母净利润 11.69 亿元，同比下降24.2%。剔除 Telix 投资收益影响（2025 上半年为 1.51 亿元，同比下降68%），归母净利润为 10.2 亿元，同比下降 5.9%。2025 年上半年核药及心脑血管介入诊疗、五官科板块营业收入呈现快速增长，呼吸及危重保持平稳增长，心脑血管急救、生物科技板块营业收入呈现下降。制药科技实现营业收入 38.45 亿元，同比增长 1.9%。其中，呼吸及危重症板块实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 8.7%；五官科板实现营业收入 14.95 亿元，同比增长 21.4%；心脑血管急救板块实现营业收入 9.04 亿元，同比下降 22.5%。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技产品实现营业收入 5.78 亿元，同比增长 68.5%，其中核药抗肿瘤板块实现营业收入 4.22亿元，同比增长 103.9%。生物科技产品实现营业收入 16.84 亿元，同比下降 12.8%。 ❑ 投资建议 公司存量产品集采影响逐步出清，同时核药管线处于快速放量期，有望带动业绩恢复增长，同时呼吸及危重症领域全球创新产品 STC3141 脓毒症II 期临床研究成功达到主要临床终点，拟国内外同步推进三期临床，后续海外合作值得期待。我们预计 2025-2027 年营业收入同比增速分别为0.2%/12.8%/13.9%，归母净利润分别为 20.1/22.92/26.76 亿元（以下货币单位均为港币），同比增速分别为 -18.6%/14%/16.8%，EPS 分别为0.57/0.65/0.75 元，2025 年 9 月 16 日股价对应 2025-2027 年 PE 分别为15.5/13.6/11.6 倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 创新药临床数据低于预期风险；或有商誉减值风险；核药竞争格局加剧风-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%远大医药恒生指数证券研究报告 2025 年 9 月 17 日 湘财证券研究所 公司研究 远大医药（0512.HK） 敬请阅读末页之重要声明 险；国内医药生物政策低于预期风险；中美生物技术博弈相关风险；国际地缘冲突风险。 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 11645 11670 13164 15000 同比增速 10.6% 0.2% 12.8% 13.9% 归母净利润 2468 2010 2292 2676 同比增速 31.3% -18.6% 14.0% 16.8% 毛利率 57.9% 59.1% 59.6% 60.1% ROE 15.0% 11.4% 12.0% 13.0% 每股收益（元） 0.70 0.57 0.65 0.75 PE（倍） 12.6 15.5 13.6 11.6 PB（倍） 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：同花顺 iFind、湘财证券研究所；单位：港币百万元 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 1 转型成果显现，创新药械引领新成长 远大医药是一家集核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技、制药科技、生物科技于一体的创新型国际化医药企业。业务涵盖心脑血管、五官科、呼吸及危重症、原料药、mRNA 平台、核药抗肿瘤诊疗、心脑血管精准介入诊疗、高品质氨基酸等板块。公司持续加大创新转型，创新管线涵盖核药、高端医疗器械、糖组学、mRNA 等前沿技术领域，创新管线丰富，同时研发项目拓展至美国、澳大利亚、欧洲等全球主流市场，全面打通创新药的全球价值兑现路径。 图 1 远大医药业务板块情况 资料来源：远大医药集团内刊、湘财证券研究所 公司业绩呈现稳健增长，2025 年上半年实现营业收入 61.1 亿元（以下货币单位均为港币），同比增长约 1.0%，撇除第十批集采的影响，人民币口径营业收入同比上涨约 13.0%，创新和高壁垒产品收入占比达到 51%，同比提升了14.9 个百分点，公司创新产品保持快速增长，有效对冲短期集采压力。归母净利润 11.69 亿元，同比下降 24.2%。剔除 Telix 投资收益影响（2025 上半年为1.51 亿元，同比下降 68%），归母净利润为 10.2 亿元，同比下降 5.9%。 2 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 图 2 2022-2025 远大医药半年度营业收入（亿元，%） 图 3 2022-2025 远大医药半年度归母净利润 资料来源：Wind、湘财证券研究所；备注：港币；右轴为 YOY 资料来源：Wind、湘财证券研究所；备注：亿元港币;右轴为YOY 2025 年上半年核药及心脑血管介入诊疗、五官科板块营业收入呈现快速增长，呼吸及危重保持平稳增长，心脑血管急救、生物科技板块营业收入呈现下降。 制药科技实现营业收入 38.45 亿元（以下货币单位均为港币），同比增长1.9%。其中，呼吸及危重症板块实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 8.7%；五