海外政治：特朗普干预美联储独立性的三个途径

东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 #海外政治 特朗普干预美联储独立性的三个途径 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《市场对重启“国债买卖”的预期升温》 2025-09-14 《9 月 FOMC 前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性》 2025-09-14 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：①提名一个听命于自己的美联储主席，预计在今年 11 月提名，明年 5 月上任；②调整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的“异己”，同时安插米兰这类的“忠臣”，强化自身在美联储理事会层面的影响力；③干预地方联储主席任命。12 名地方联储主席的任期将在明年 2 月底到期，地方联储主席的任命虽由地方联储董事会选出，但需由美联储理事会批准才能正式上任。 ◼ 市场启示：随着美联储新任主席的上任，美联储理事会的 7 名理事将有4 名“忠臣”，无论是对主席还是对理事会，特朗普都有更大的话语权，这对市场而言意味着：①宏观经济层面，2026 年美联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场定价的 3 次，政策利率或低于 3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周期或因此从软着陆切换至温和扩张；②大类资产层面，政治压力裹挟下超量的降息意味着美元利率预期的走弱与美元信用风险的走阔，对应 2 年美债利率与美元指数的走低，10 年美债利率的下行或因期限溢价的走阔而受阻。 ◼ 风险提示：特朗普再度遇刺；现有美联储官员抵制特朗普的行政命令；共和党中期选举失利。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 美联储的独立性体现在何处？ .......................................................................................................... 4 1.1. 美联储独立性的历史变迁......................................................................................................... 4 1.2. 当前美联储独立性体现在何处？............................................................................................. 5 2. 特朗普干预美联储独立性的手段有哪些？ ...................................................................................... 6 2.1. 提名鸽派美联储主席，影响货币政策风向............................................................................. 7 2.2. 更换联储理事会成员，调整部分利率工具............................................................................. 8 2.3. 干预地方联储主席人选，重塑 FOMC 人员结构 ................................................................. 10 3. 特朗普干预美联储独立性有什么市场影响？ ................................................................................ 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 确立美联储独立性的法案法规一览........................................................................................... 5 图 2： 美联储体系结构一览................................................................................................................... 6 图 3： 本轮与 1970s 大滞胀美国 CPI 同比增速比较 ........................................................................... 8 图 4： 本轮与 1970s 大滞胀美国核心 CPI 同比增速比较 ................................................................... 8 图 5： 现任美联储理事人员结构一览................................................................................................... 8 图 6： 美国利率走廊体系与联邦基金利率目标范围......................................................................... 10 图 7： FOMC 货币政策决议反对票数量分布结构 ............................................................................ 11 图 8： FOMC 货币政策决议反对票数量历史分布 ............................................................................ 11 图 9： 现任地区联储主席一览...................................