港美股备兑策略ETF全景图：解码备兑认购期权ETF的产品创新与配置价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月13日港美股备兑策略ETF全景图解码备兑认购期权ETF的产品创新与配置价值行业研究 · 海外市场专题 证券研究报告 | 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点n产品定位与机制特征备兑认购期权ETF通过“持有标的+卖出认购期权”的组合，实现了以权利金收入对冲部分下行风险并增强现金流的目标。在下跌、震荡或弱趋势市场中，策略可有效平滑收益曲线并降低波动率，但在单边牛市中上行潜力受限，往往跑输基准指数。这类产品更适合作为防御型配置工具，而非进攻型收益来源。n美股与香港备兑ETF市场发展态势美股已形成超过1700亿美元的备兑ETF生态，代表性产品如JEPI、JEPQ凭借灵活的主动管理和高分派优势吸引了大量资金流入。相比之下，香港市场虽起步较晚，但发展迅速，2024年以来恒指、恒生国指、恒生科技等多只备兑ETF相继推出，规模增长和资金流入显著，而且香港上市产品的税务优势使其对本地及离岸资金均具吸引力，显示出监管支持和市场认可度的双重提升。n风险收益特征与配置价值港股备兑策略展现出显著的风险控制优势，如恒指备兑期权指数波动率较基准下降约35%，近五年最大回撤收窄逾16个百分点，在市场下跌和横盘震荡期间跑赢恒指，但代价是收益能力明显减弱，近五年风险调整后收益不及基准。综合来看，该策略在熊市和震荡市中可发挥减震阀作用，适合追求稳健和现金流的投资者；而在趋势性牛市中，应更多依赖底层指数或成长性资产来获取超额收益。n投资启示与产品创新在高波动、弱趋势的港股市场，单纯的被动备兑策略并非最优，积极的衍生品组合或动态行权价调整更能平衡收益与风险。从资产配置角度，应将备兑ETF定位为防御型工具而非核心收益来源，择时上适用于震荡市与估值高位阶段。未来产品创新方向在于主动化与差异化设计，包括行权价灵活选择、覆盖比例调整以及个股筛选等，以更好适应复杂环境并满足多元化投资需求。n 风险提示：收益受限风险、波动率依赖风险、下行风险不可完全对冲、执行与流动性风险、指数编制调整风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录何为备兑认购期权？01产品发展趋势02产品运作机制03投资策略04历史表现复盘0506风险收益特征3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、何为备兑认购期权？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容备兑策略跑输备兑策略跑赢资产价格收益最大收益0标的多头备兑认购期权认购期权空头行权价格何为备兑认购期权？5n 备兑认购期权备兑认购期权（Covered Call）是一种结合股票多头和认购期权空头的投资策略。投资者首先持有标的资产（如股票或ETF），同时卖出相同数量、相同到期日的认购期权。该策略的目标是通过收取权利金获得额外收益，以提升资产的整体回报率。•该策略的特点是：当标的资产价格上涨超过期权行权价时，投资者的收益被封顶；当价格下跌时，投资者仍需承担持有标的资产的损失，但权利金收入能够部分对冲下跌损失，而且在市场波动性增加的时期，权利金往往会提高。因此，备兑认购策略通常适合在震荡或温和上涨的市场环境下使用，广泛应用于增强收益和降低波动率的策略产品中。下图展示了备兑认购期权策略与单纯持有股票在不同标的价格下的到期盈亏情况对比：数据来源：国信证券经济研究所绘制图：备兑认购期权策略到期回报示意图盈亏平衡请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、产品发展趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国备兑ETF市场发展趋势7n 美股市场已经形成了一个成熟且规模巨大的备兑认购期权ETF生态体系。特别是在过去三年，随着利率高企以及投资者对稳定分派的需求增加，资金持续大幅流入相关产品，备兑类ETF的总规模已超过1700亿美元量级，成为ETF市场发展的热点赛道之一。n 市场中主要存在两类策略路径：一类是被动买写型，即严格按照标的指数权重持仓，并定期卖出相应指数期权以获取权利金；另一类是主动备兑覆盖型，由基金经理在持仓选择、期权执行价格与到期结构上进行灵活调整，力图在限制风险的同时维持较具吸引力的现金分派率。n 在代表性产品方面，JEPI（摩根大通 Equity Premium Income ETF）和JEPQ（摩根大通Nasdaq Equity Premium Income ETF）通过主动管理与期权覆盖组合，在短短3年内吸引了超过700亿美元资产，成为了全美最受欢迎的两只主动型ETF；QYLD（Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF）与XYLD（Global X S&P 500 Covered Call ETF）则作为两只发行更早的被动买写产品，分别覆盖纳斯达克100与标普500指数，凭借高分派率和规则透明也获得了大量资金流入。数据来源：ETF.com，彭博，国信证券经济研究所整理代码ETF名称发行商资产规模（亿美元）费率近3月回报分类JEPIJPMorgan Equity Premium Income ETFJPMorgan Chase4120.35%3.40%宽基指数JEPQJPMorgan NASDAQ Equity Premium Income ETFJPMorgan Chase2980.35%9.00%宽基指数QYLDGlobal X NASDAQ 100 Covered Call ETFMirae Asset81.60.61%4.80%宽基指数DIVOAmplify CWP Enhanced Dividend Income ETFAmplify Investments50.60.56%5.80%宽基指数MSTYYieldMax MSTR Option Income Strategy ETFToroso Investments46.30.99%-9.70%个股QQQINEOS Nasdaq 100 High Income ETFNeos Investments44.30.68%8.30%宽基指数KNGFT Vest S&P 500 Dividend Aristocrats Target Income ETFFirst Trust380.75%3.80%宽基指数XYLDGlobal X S&P 500 Covered Call ETFMirae Asset310.60%3.80%宽基指数NVDYYieldMax NVDA Option Income Strategy ETFToroso Investments17.91.27%17.20%个股BALTInnovator Defined Wealth Shield ETFInnovator16.60.69%2.10%宽基指数表：美国市场前10大规模备兑期权策略ETF请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产品创新多维进化8n 随着投资者需求的分化以及竞争加剧，华尔街大行与头部ETF厂商不断推出新品，以期在备