电力设备与新能源行业研究：政策与订单催化全球氢能板块共振，同时继续推荐风电-固态

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 风电：上半年风电项目环评规模同增 44%，主席发文再提反内卷，截至本周末，Q3 陆风机组中标均价环比提升 6%，重申看好整机量价持续超预期观点；荷兰政府宣布计划投入 10 亿欧元补贴此前推迟到明年招标的 2GW 海风项目，德国政府考虑采用差价合约机制替换负补贴招标机制，看好政策逐步扭转后欧洲海风项目需求加速释放。 氢能与燃料电池：国内外氢能板块共振，板块基本面拥有多重利好，后续政策持续落地带来催化，强烈推荐板块底部布局：1）SOFC：美国数据中心电力缺口巨大，SOFC 将在数据中心持续应用：2）绿色航运带动甲醇船需求高增，绿醇生产商具备盈利高弹性；3）绿氢项目加速兑现，带动电解槽需求高增；4）免除高速过路费，燃料电池汽车加速放量。 光伏&储能：隆基与晶科就专利纠纷达成和解意义重大、多晶硅能耗限额新标准征求意见，反内卷行动持续取得积极进展。前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 AIDC：Boyd 宣布已向超大规模企业交付 500 万套冷板；台媒报英伟达要求供应商开发微通道水冷板技术；华为全联接大会分享昇腾芯片后续规划；英伟达与英特尔宣布建立合作关系；微软宣布再投资超 70 亿美元数据中心。 锂电：固态电池产业化持续推进。松下能源宣布将致力于生产全固态电池，将在截至 2027 年 3 月的财年内推出其首批新型固态电池样品，旨在开拓机器人及其他设备领域的下一代电池市场；蜂巢能源开发 360Wh/kg 半固态电池，搭载低空飞行器，自研工艺突破半固态量产瓶颈，蜂巢能源成本最优兼容现产线；SK On 于近日宣布，已成功建成全固态电池试点工厂，此举旨在攻克下一代电池核心关键技术，力争在 2029 年实现商用。我们看好全固态电池产业化前景，建议关注产业链投资机会。 电网：1）首条多端柔直特高压藏东南-粤港澳开工，总投资 532 亿元，重申看好 Q4 特高压招标提速；2）国网输变电设备四批招标 141 亿元，同比+16%，前四批累计招标 682 亿元，同比+23%，主网建设稳步推进；3）国网计量设备 2 批招标 47 亿元,上市公司中标占比 55%,回升至 23 年高位,本周电表 25 年新标准发布，看好国网三批电表招标量价齐升。 新能源车：吉利银河 M9，华为享界 S9T 正式上市，经过 9 月 1 周的困顿后，本周市场表现回暖，新车也在持续上市，进入月底新车将开启批量上市周期，并在 10 月转化为销量，车市逐渐走向活跃，看好车市后续表现。 本周重要行业事件： 风光储：荷兰、德国海风招标相关政策积极转向；隆基与晶科就专利纠纷达成和解；新版多晶硅能耗标准征求意见。 电网：藏东南-粤港澳特高压开工；国网智能电表 25 年新标准发布；国网输变电设备四批、计量产品二批中标公示。 新能源车&锂电：吉利银河 M9、华为享界 S9T 正式上市；松下能源宣布将致力于生产全固态电池；蜂巢能源开发半固态电池搭载低空飞行器年内首飞。 氢能与燃料电池：《交通强国建设试点申报方向指引（2025 年）》推进甲醇、氢燃料电池等船舶建造及使用；《氢气（含液氢）道路运输技术规范》发布；中船科技签订 4000 万美元/年绿醇合同；中能建新疆 445 亿元绿色氢氨醇项目启动。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 风电：上半年风电项目环评规模同增 44%，主席发文再提反内卷，截至本周末，Q3 陆风机组中标均价环比提升 6%，重申看好整机量价持续超预期观点；荷兰政府宣布计划投入 10 亿欧元补贴此前推迟到明年招标的 2GW 海风项目，德国政府考虑采用差价合约机制替换负补贴招标机制，看好政策逐步扭转后欧洲海风项目需求加速释放。 上半年风电项目环评规模同增 44%，主席发文再提反内卷，重申看好整机量价持续超预期观点。9 月 15 日，《求是》杂志发布习近平主席在中央财经委员会第六次会议讲话的部分内容，内容强调“着力整治企业低价无序竞争乱象”，“着力整治政府采购招标乱象，重点整治最低价中标”。9 月 19 日，生态环境部部长黄润秋在新闻发布会上指出上半年风电项目环评规模同比增长 44.4%。重申我们当前持续看好整机量价持续超预期的观点，从量上看，环境评价属于项目前期开发手续的重要一环，对后续的项目招标及装机规模具备较强指引效果，上半年环评数量高增进一步印证此前我们一直持有的看好下半年招标及 26 年装机规模观点；价格方面，截至 9 月 20 日，我们统计年初至今陆风机组（不含塔筒）中标均价较 24 年全年提升 12%，其中 7-9 月中标均价环比 Q2 提升约 6%。风电项目量价持续超预期，绿氢催化提供新的中长期成长逻辑，当前时点下依然旗帜鲜明看好整机环节。 欧洲海风政策持续积极转变，持续看好大金重工全年订单超预期与中长期发展。本周荷兰政府宣布计划投入 10 亿欧元补贴明年招标的 2GW 海风项目，该 2GW 项目原定于今年年初招标，采用负补贴的招标方式进行，后由于欧洲主流海风开发企业如沃旭等表示兴趣较低，政府在 5 月推迟了招标程序至 26 年启动，此次宣布补贴后有望重新提升项目业主投资热情，推动后续招标顺利完成。无独有偶，本周外媒报道，德国政府在经历前期招标失败后，考虑使用差价合约机制替换当前使用的负补贴机制。叠加前期丹麦政府宣布弃用负补贴转为差价合约机制，德国、荷兰、丹麦这三个海风项目储备规模庞大，且采用负补贴机制招标的国家均完成了招标机制的顺利切换，看好后续欧洲海风需求加速释放。此外，9 月以来，欧洲两个海风项目完成基础环节开标，我们前期持续重点推荐的大金重工均有斩获，预计年内还有至少 6GW 欧洲海风项目完成基础供应商确认，看好公司订单超预期。 投资建议：依次看好 整机、两海、零部件 三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好 25H2&26FY 制造端盈利趋势性修复。价格端，2025 年 1-8 月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内 10GW 装机确定性较高，海外拓展良好，1-6 月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好 25H2&26FY 制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2 管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于 25Q3 体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能 等； 3）零部件：Q2 常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2 为铸锻件常规排产旺季，