再度提示煤炭供需改善与潜在政策催化下的配置机遇

再度提示煤炭供需改善与潜在政策催化下的配置机遇 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 再度提示煤炭供需改善与潜在政策催化下的配置机遇 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至 9 月 19 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价699 元/吨，周环比上涨 21 元/吨。产地动力煤：截至 9 月 19 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 675 元/吨，周环比上涨 30.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）546 元/吨，周环比上涨 18.2 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）576 元/吨，周环比上涨 21.0 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 9 月 19 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 69.6 美元/吨，周环比上涨 0.4 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 91.6 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 69.5 美元/吨，周环比下跌 1.3 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至 9 月 18 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1610元/吨，周上涨 60 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1729 元/吨，周上涨 71 元/吨。产地炼焦煤：截至 9 月 19 日，临汾肥精煤车板价(含税)1510.0 元/吨，周环比上涨 80.0 元/吨；兖州气精煤车板价985.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1280.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 9 月 18 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 201.5 美元/吨，周环比下跌 0.8 美元/吨。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 9 月 12 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.7%，周环比增加 2.4 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 82.71%，周环比增加 6.9 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至 9 月 18 日，沿海八省煤炭库存较上周上升 39.00 万吨，周环比增加1.14%；日耗较上周上升 0.70 万吨/日，周环比增加 0.32%；可用天数较上周上升 0.10 天。内陆十七省：截至 9 月 18 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 156.68 万吨，周环比增加 1.79%；日耗较上周上升 4.10 万吨/日，周环比增加 1.22%；可用天数较上周上升 0.20 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至 9 月 19 日，化工周度耗煤较上周下降 9.95 万吨/日，周环比下降1.44%。高炉开工率：截至 9 月 19 日，全国高炉开工率 84.0%，周环比增加 0.15 百分点。水泥开工率：截至 9 月 19 日，水泥熟料产能利用率为 53.1%，周环比下跌 2.6 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 91.7%(+2.4 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 82.71%(+6.93 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 4.10 万吨/日(+1.22%)，沿海 8 省日耗周环比上升 0.70万吨/日(+0.32%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 9.95 万吨/日(-1.44%)；钢铁高炉开工率为 83.98%(+0.15 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 53.06%(-2.63 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 699 元/吨(+21 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1610 元/吨(+60 元/吨)。供给方面，主产区查超产影响仍在，受政策约束供给水平尚未恢复至一季度的高位。需求方面，当前处于夏季用电尾声、冬季供暖未启的传统淡季，供需面偏弱，但煤价已现企稳迹象。我们预计 10 月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨。政策方面，反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧。虽政策节奏难以预判，但趋势明确，潜在政策工具可能成为行情催化剂。当前板块市场热度处于低位，在供需改善与政策催化预期下，配置机会值得重点关注，尤其煤企估值仍处底部，中长期配置价值凸显。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约