农林牧渔行业2025年中报总结：养殖盈利回升，宠物食品景气延续

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2025 年 09 月 19 日 养殖盈利回升，宠物食品景气延续 看好 ——农林牧渔行业 2025 年中报总结 相关研究 《猪价跌速加快，调控力度或将加码，重视生猪反内卷进程——农林牧渔周观点（2025.9.8-2025.9.14）》 2025/09/15 《黄鸡价格涨势延续，关注生猪产能去化情况——农林牧渔周观点（2025.9.1-2025.9.7）》 2025/09/08 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年上半年，养殖业上市公司盈利回升，宠物食品景气延续，农林牧渔板块业绩同比大幅增长。2025H1 申万农林牧渔重点跟踪的上市公司合计实现归母净利润 207.8 亿元（行业数据为样本上市公司业绩数据合计数），同比大幅增长 208%。其中，子行业净利润增速位居前列的有：种业（+1212%）、生猪养殖（+663%）、农产品加工（+60%）等。2025Q2 板块内上市公司业绩延续兑现增长态势：合计实现归母净利润 108.4 亿元，同比增长 26%。板块内上市公司业绩因行业景气、经营状况等因素呈现显著分化和差异。 ⚫ 生猪养殖：以量补价，降本增效，猪企业绩兑现，现金流显著改善。虽然行业供给充裕，需求相对承压，上半年猪价同比小幅下跌（外三元生猪均价 14.80 元/公斤，同比-4.21%；涌益咨询）；但饲料原料价格下跌叠加养殖效率提升驱动成本下降（平均养殖成本同比下降 7.2%；涌益咨询），板块内企业业绩兑现：2025H1 板块内上市公司合计实现营业收入 2019 亿元，同比+17.9%；归母净利润 159.24 亿元，同比+866%。猪企养殖成本差异导致头均盈利水平显著分化。值得注意的是，头部企业成本优势显著，养殖利润持续兑现，同时资本开支减少，自由现金流规模有所增加。考虑到后续在政策指引叠加内生因素的双重共振下，产能或将有所调减，低成本龙头企业利润稳定性和盈利中枢均有望提升，并迎来估值重塑. ⚫ 肉鸡养殖：供给充裕、需求低迷，行业景气继续承压。白羽肉鸡：产品价格筑底，成本改善带动产业链下游企业盈利企稳回升。2025 上半年，全国祖代白羽肉种鸡存栏 212.7 万套，同比+9.8%；全国父母代种鸡总存栏为 8367.9 万套，同比+7.5%。2025 年 1-6 月，全国白羽肉鸡商品代雏鸡销售均价为 2.14 元/只，同比-26%；商品代毛鸡均价 7.47 元/kg，同比-6%了；鸡肉价格 9.16 元/kg，同比-4%。2025 年上半年白羽鸡行业五家家上市公司共实现营业收入 149.3 亿元，同比+0.6%，实现归母净利润 8.5 亿元，同比+578.4%（圣农发展单季度业绩大幅扭亏为盈，主因为非经常性损益）。黄羽肉鸡：黄鸡价格大幅下跌，行业景气大幅回落。参考立华股份销售月报，25H1 肉鸡销售均价为 10.77 元/kg，同比-18.4%。黄羽肉鸡行业两家上市公司（立华股份、湘佳股份）合计实现营收 104.9 亿元，同比+8.58%，实现归母净利润 2.4亿元，同比-73.75%。 ⚫ 宠物食品：国内自有品牌量利齐升，25H1 境外业务受加关税扰动，宠物公司业绩增速出现分化。25H1 4家宠物食品公司合计实现营业收入 67.7 亿元，同比+21.4%，实现归母净利润 6.9 亿元，同比+18.4%。主要系原材料价格下降、国内自有品牌营收维持高增。（1）外销：受加关税影响，高基数下，中国宠物食品出口增速放缓。据海关总署，25H1 中国宠物食品出口总额为 50.0 亿元，同比+0.4%，出口量为 16.8 万吨，同比+5.7%。受益于鸡肉等原材料价格下降，4 家宠物食品公司毛利率均同比提升。（2）内销：头部国产品牌表现亮眼，市占率及盈利能力进入加速提升期。25H1 三家公司继续加大新品推出力度，GMV 增速明显加快，乖宝、中宠、佩蒂 25H1 线上 GMV 分别同比+50%、+21%、+25%，市占率分别为10.1%、2.2%、0.6%，同比+3.0pct、+0.2pct、+0.1pct。 ⚫ 动物保健：下游养殖盈利复苏，存栏恢复增长下动保需求回暖，行业景气回升。2025 年上半年动物疫苗企业业绩同比兑现增长。2025H1 动物保健板块合计实现营业收入 86.10 亿元，同比+26.44%；实现归母净利润 9.95 亿元，同比+68.35%。从品种看，传统经济动物动保存量竞争激烈，伴侣动物动保正驱动行业扩容。瑞普生物在前期相关业务布局落地后，实现了宠物动保收入的稳健增长，宠物供应链的渠道布局加码也正在为公司贡献增长：2025H1 宠物供应链及生物制品和药品业务实现收入 4.15 亿元，同比+17.94%。 ⚫ 饲料：养殖存栏恢复，盈利企稳，饲料行业盈利水平明显改善。考虑到多数饲料企业纷纷进入生猪养殖领域，我们优化样本后的饲料板块涵盖五家上市公司：海大集团、播恩集团、禾丰股份、粤海饲料和邦基科技。25H1 饲料板块实现营业收入 819.1 亿元，同比+13.3%，实现归母净利润 29.25 亿元，同比+29.5%。 ⚫ 种业：粮价持续下行，25H1 种企业绩继续承压。种业板块（隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业）25H1 共实现营业收入 40.2 亿元，同比-9.7%。受玉米、小麦价格下行影响，种子供需结构出现失衡，农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压，25H1 四家种企合计实现归母净利润-1.6 亿元，同比-207.9%。隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业分别实现营业收入 21.7、3.7、14.4、0.5 亿元，同比-16.1%、-9.4%、+1.8%、-2.7%，分别实现归母净利润-1.64、0.35、-0.41、0.09亿元，同比-247.3%、-33.4%、-85.8%、12.2%。 ⚫ 风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共39页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 生猪养殖：短期盈利下行或加速低效产能淘汰，行业“反内卷”加码也将驱动产能调减，内外生左侧逻辑皆有强化可能。中长期看，行业正在进入稳健高质量发展阶段，企业盈利中枢和盈利稳定性均有望显著抬升，重视优质猪企中长期重估价值；与此同时，头部猪企资产负债表持续修复，股东回报提升下分红价值凸显，持续关注。 肉鸡养殖：白羽肉鸡：板块估值底