宏观固收2020年度策略报告：莫道桑榆晚，为霞尚满天

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2020 年 01 月 10 日 证券研究报告•宏观固收报告 2020 年度策略报告 莫道桑榆晚，为霞尚满天 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  2019 年国内外经济均呈现下行趋势，在外部环境不稳定性上升以及内部调整压力双重作用之下，国内经济同比增速从年初的 6.4%下降到 6.0%，经济下行压力不断上升。经济形势的变化迫使国内外宏观政策调整，在下半年逐步反馈到经济层面，经济呈现出企稳迹象。  2020 年全球经济可能保持平稳。随着美联储快速降息并开启扩表，全球利率水平在 2019 年大幅度下行，利率下降通过房地产、耐用品消费等部门以及库存回补等方式对经济产生支撑。同时，国内限产减弱后上游产出释放也接近尾声，对工业品价格压制临近结束，工业部门回复也将对全球经济形成支撑。2020 年全球经济或将进入平稳阶段。  中美贸易冲突在 2020 年可能进入相对缓和之年。由于 2020 年是美国大选之年，特朗普政府对中国加大自美进口商品以支持选情有所诉求，因而中美贸易冲突总体上可能进入缓和之年。但不宜对双边达成全面协定持过高预期。虽然双方已经达成第一阶段协议，但在诸多细节方面依然存在较大分歧，离实际落地尚有距离。因此，2020 年持续对协议进程磋商可能是主基调。  国内经济呈现出企稳回升态势。同样，19 年 3 季度后半段开启的稳增长政策推动经济状况在近期出现企稳，生产面和需求面指标均有所改善。全球经济企稳与中美贸易冲突改善意味着出口将企稳回升。而内需方面，稳增长政策下基建投资增速将小幅回升，房地产继续保持韧性，制造业随着工业品价格回升和企业盈利改善，投资也将开始回升。因而总需求将在未来一段时期内进入企稳回升状况，推动经济增速企稳回升。  对通胀无需过度担忧，更应关注工业品价格上涨。虽然 19 年猪价大幅推升通胀，但考虑到猪肉供给已经开始改善，猪价持续上涨缺乏动力。预计 20 年 1月之后，CPI 同比将逐步回落，到 20 年年中之后将回到 3%以内，因而对这种结构性的短期通胀货币政策无需应对。2020 年工业品价格同比将转正，更应关注工业品价格上涨。  2020 年作为小康社会收官之年，发展将继续作为第一要务，政策将继续保障经济增速在一定水平以上。完成小康社会目标，要求 2020 年经济增速在 6.05%或以上，因而稳增长政策将继续发力，确保建设小康社会目标顺利实现。从12 月召开的中央经济工作会议来看，宏观政策将继续保持积极状况。货币政策将继续以扩大实体经济信用投放为目标，引导资金进入小微、民营企业等部门。而考虑到 19 年减税降费已经取得很大成效，20 年积极的财政政策可能更为依赖地方政府转型债。我们预计 2020 年全年 GDP 同比增速为 6.1%，各季度分别为 6.1%、6.2%、6.1%和 6.0%。  大类资产配置建议：基本面改善以及 5G、新能源等自下而上的科技周期支撑下，权益市场继续由上升空间，投资机会或多点开花。而基本面改善实体融资需求回升情况下债市在 20 年上半年总体震荡，机会或更多在下半年。需求改善与美元走弱将驱动大宗商品在 20 年上半年有更好机会，而人民币汇率也将相应升值。2020 年上半年资产配置顺序为：股票>商品>债券>现金，2020 年下半年资产配置方向是否会发生发展需要密切关注国内政策变化。  风险提示：经济下行超预期。 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 联系人：李清荷 电话：13661714107 邮箱：lqh@swsc.com.cn 相关研究 1. 通胀无虞，更应关注工业品价格走势 (2020-01-09) 2. 顺应经济企稳的方向——月度经济预测 (2020-01-07) 3. 新年伊始，国际形势动荡国内经济继续企稳 (2020-01-05) 4. 企业景气度趋势向好，经济继续企稳回升 (2020-01-02) 5. 存量贷款换锚，降成本再下一城 (2019-12-30) 6. 量价齐升将驱动企业盈利继续改善 (2019-12-29) 7. 央行跟随降息，经济延续企稳 (2019-12-22) 8. 到底是库存决定需求，还是需求决定库存？ (2019-12-22) 9. 房地产韧性仍在，关注需求增长动力的切换 (2019-12-16) 10. 经济企稳外部风险下降，市场风险情绪将提升 (2019-12-15) 宏观固收 2020 年度策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全球经济：旧潮已退去，波涛安悠悠 .............................................................................................................................. 1 1.1 主导全球经济变化的两大主线 ........................................................................................................................................ 1 1.2 过去几年驱动全球经济的旧潮已退 ................................................................................................................................ 3 1.3 全球经济将回归平稳 ........................................................................................................................................................ 4 2 中美贸易冲突迎来阶段性缓和期 ..................................................................................................................................... 5 2.1 中美贸易谈判总体向好，第一阶段贸易协定达成 ........................................................................................................ 5 2.2 中美贸易冲突迎来阶段性缓和期 .......................