固收1月流动性前瞻：春节前降准如期而至，资金利率宽松跨节

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 1 月流动性前瞻：春节前降准如期而至，资金利率宽松跨节 报告摘要： [Table_Summary] 财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，1月财政存款将收紧流动性约 5000 亿元，缴税影响约 20000 亿元，缴准环比减少 5230 亿元，M0 环比增加 17000 亿元，商业银行库存现金增加 3000 亿元。降准成为唯一利好流动性的分项，其他项目均为对流动性负面。综合来看，对流动性整体是负面的。 外汇占款上，综合上述观察，我们认为 1 月的外汇占款环比变动可能为小幅负值，因为考虑快到春节部分资金会因旅游消费等外流，可能会导致一部分外汇占款流失，从而对流动性产生小幅负面影响，但影响可能也不会超过 100 亿。 公开市场操作方面，整体对春节前的公开市场操作，我们还是持偏宽松的操作。目前的投放力度不算大，与我们测算的缺口比，考虑降准后，税期和月底的峰值缺口有可能到达到 3 万亿，需要操作 MLF和用目前多余的超储来应对（目前资金利率仍然较低，意味着银行超储仍然较为充足）。预期 1 月将会操作 MLF 和 TMLF。 12 月比较重要的政策和事件包括： 1.中央经济工作会议 12 月 10日至 12 日在北京举行。2. 12 月 12 日通过《中华人民共和国外商投资法实施条例（草案）》；部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。3.《中华人民共和国证券法》于 2019 年 12 月 28 日修订通过，自 2020 年 3 月 1 日起施行。 债券供给方面：国债地方债发行量大幅回升。国债方面，预计 1 月国债发行量为 3000 亿左右，净融资额 100 亿左右。地方债方面，根据发行预告统计，预计 1 月地方政府债发行量大幅上行，在 8000 亿元左右。预计证金债发行量约 4400 亿元，净融资额 1100 亿元。预计同业存单发行会有上升，约为 12000 亿，净融资为正，约 400 亿。。 1 月流动性展望：（1）从五因素模型来看，1 月通常是财政存款净增加最低的月份，因为 1 月是季度和年度集中缴税大月，对流动性收紧的影响较大。（2）从季节性角度来看，1 月处于年初，历史信息显示在过去 3 年中，1 月均比 12 月资金更松，5 年均值看，资金利率 1 月比 12 月更高一些，所以从历史经验看，仍有较大不确定性；（3）从央行态度看，本次宽松自 11 月开始，央行主要操作为降低MLF、OMO、LPR 利率，进行降准投放资金，使得 11-12 月的资金利率回归到 2019 年 1-2 月水平。（4）12 月主要利率债品种供给量大增，这点不利于资金面。（5）资金节奏上看，我们倾向于 1 月可能还会维持 19 年 11-12 月的宽松资金面。且税期影响可能不大（今年由于春节在 1 月，可能 1 月缴税量相对偏小），所以杠杆策略上，也建议维持中高杠杆，同时随时关注央行在 1 月是否操作 MLF 和 TMLF。 风险提示：税期冲击；监管政策冲击； [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北固收 12 月流动性前瞻：资金利率小幅高于前月，但预计跨年无需担忧》 2019-12-12 《东北证券 11 月流动性前瞻：资金利率下行空间不大，预计继续高位运行》 2019-11-11 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧》 2019-10-08 《东北证券 9 月流动性前瞻：降准后的资金面怎么看？》 2019-09-10 《东北证券固收 8 月流动性前瞻：政治局定调与汇率破 7 影响下，资金面小幅宽松可期》 2019-08-06 《东北证券 7 月流动性前瞻：太松的资金面不可持久，但也未到收紧的时候》 2019-07-18 《东北证券 6 月流动性前瞻：不必担忧年中资金紧张》 2019-06-09 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-01-13 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 1 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 3 2. 1 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 .................................. 3 2.1. 预计 1 月财政存款将会增加 ..................................................................................3 2.2. 缴税压力放缓，缴准下调释放资金 ......................................................................5 2.3. M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈负面 ....................................................7 2.4. 小结...........................................................................................................................8 3. 预计 1 月外汇占款环比继续减少，人民币汇率小幅波动 .................... 8 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾 ..................................................................................8 3.2. 汇率回顾及预判：人民币币值维持低位，后续走势关注中美贸易谈判 ........10 3.3. 小结......................................................................................................................... 11 4. 公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看 .................. 12 4.1. 12 月公开市场