份额不断提升，盈利有望修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 运达股份（300772.SZ）动态报告 份额不断提升，盈利有望修复 2025 年 09 月 17 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年半年报 2025H1 公司实现收入 108.94 亿元，同比增长 26.27%；归母净利润 1.44 亿元，同比下降 2.62%；扣非归母净利润 1.28 亿元，同比增长 128.59%。单季度来看，25Q2 公司收入 68.84 亿元，同比增长 41.19%、环比增长 71.65%；归母净利润0.85 亿元，同比增长 10.41%、环比增长 44.27%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 417.9%、环比增长 80.6%。 分业务来看，2025H1 公司风电机组业务收入为 95.37 亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源 EPC 总承包/发电收入/其他收入分别为 6.93/2.24/4.40 亿元，占总收入比重 6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源 EPC 总承 包 / 发 电 收 入 / 新 能 源 电 站 开 发 转 让 收 入 的 毛 利 率 分 别 为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。 ➢ 核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复 深耕风力领域逾五十载。公司系浙江省属大型国有控股上市企业，主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括 3.XMW 至 10.X-15.XMW 系列大型陆上风电机组以及 9.X-10.XMW、16.X-18.XMW 系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目 EPC 总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。 份额不断提升，盈利有望修复。近几年公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，2025 年 1-7 月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模 11946.68MW，占比 18.38%。2025H1 公司新增订单 11,974.28MW，累计在手订单 45,866.86MW，同比增长 34.10%；长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。得益于招标市场逐步改善投价环境，叠加高毛利的大兆瓦机型占比提升及市场需求释放，2025H1 公司风机业务毛利率修复至 7.27%，相比 2024 年的 6.08%有所回升。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 297.48、326.53、358.47亿元，增速为 34%/10%/10%；归母净利润分别为 6.59、10.48、14.04 亿元，增速为 42%/59%/34%，对应 25-27 年 PE 为 22x/14x/10x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观政策风险；市场竞争风险；零部件价格波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22,198 29,748 32,653 35,847 增长率（%） 18.5 34.0 9.8 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 465 659 1,048 1,404 增长率（%） 12.2 41.8 58.9 34.0 每股收益（元） 0.59 0.84 1.33 1.78 PE 31 22 14 10 PB 2.5 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 16 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 18.16 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@glms.com.cn 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@glms.com.cn 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@glms.com.cn 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@glms.com.cn 分析师 郝元斌 执业证书： S0100525060001 邮箱： haoyuanbin@glms.com.cn 运达股份(300772.SZ)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复......................................................................................... 5 2.1 国资风机龙头，深耕风力领域五十载 ............................................................................................................................................ 5 2.2 中标份额不断提升，盈利有望修复 ................................................................................................................................................ 6 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 10 3.2 估值分析 ..........................................................................