2019年12月金融数据点评：如何科学地看待融资需求？20200116

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 16 日 固定收益 如何科学地看待融资需求？ ——2019 年 12 月金融数据点评 固定收益简报 事件： 2020 年 1 月 16 日，人民银行发布了 2019 年 12 月份的金融数据：广义货币同比增长 8.7%，狭义货币同比增长 4.4%。全年人民币贷款增加 16.81 万亿元，外币贷款减少 79 亿美元；全年人民币存款增加 15.36 万亿元，外币存款增加 301 亿美元。12 月份社会融资规模增量为 2.1 万亿元，比上年同期多 0.17 万亿元。 ◆ 如何科学地看待融资需求？ 2019 年 12 月新增人民币贷款 1.14 万亿元，新增社会融资规模 2.1 万亿元，略高于市场的预期。2019 年以来，我们注意到一个有趣规律：某个月金融数据低，部分投资者便倾向性地认为实体经济“缺乏融资需求”，下个月数据高，便认为“需求回来了”，再下个月数据又低，便认为“又缺乏需求了”。很显然这是不对的，实体经济对融资需求不会变化得这么迅速。 我们倾向性地认为，调控主体正在力争避免金融数据的大起大落，但是由于影响信贷、社融、M2 增长的因素较多，因此很难做到各项指标的绝对平稳。而且，当某月信贷大幅多增之后，为了保持总量上的稳定，就需要相应压低下个月的增量，因此我们常会看到信贷增长“一个月高，一个月低”的现象。例如，19 年 11 月人民币贷款较上年同期多增 1400 亿元，12 月就出现了增长规模的下降。 此外，对于所谓“没需求”的现象，我们需要更加理性地去看待。客观地讲，在任何一个时间点上，银行不是会面临缺乏需求（或说是缺乏项目）的问题就是会被缺乏额度所困扰。而且，在经济下行周期内通常表现为缺乏需求。换句话说，“缺乏需求”是一个频繁出现的客观现象，只要情况不严重便不足为虑。 此外，2019 年 12 月社融存量和 M2 的同比增速分别为 10.7%和 8.7%，分别较 2018 年同期提高了 0.4 个和 0.6 个百分点，表明了金融支持实体经济力度的增加。19 年前三季度 GDP 名义增速为 7.2%，预计全年增速也接近这个数值，其与广义货币和社会融资规模增速相匹配。进一步看，金融数据速略高于名义 GDP 增速，这体现出了逆周期调节的强化。 事实上，在过去的一段时间内，实体经济的融资需求已经得到了较为明显的改善。2019 年一季度以来，季调后的贷款需求指数正在持续上升，2019 年四季度已经上升至 68.2，较 2018 年四季度提高了 2.4 个百分点。 ◆ 风险提示 受到猪肉价格和基数因素的影响，2020 年初的 CPI 大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关报告 三维度评价地方政府综合实力——地方债研究专题之二 ······································ 2019-10-21 探索各省地方债收益率差异的“秘密”——地方债研究专题 ······································ 2018-11-21 “稳增长”还是“去杠杆”？——7 月 30日政治局会议感触： ······································ 2019-07-30 包商银行债权处置方案引发的思考——用TLAC 解决负向宏观外溢性 ······································ 2019-07-26 债券市场以稳为主——光大证券 2019 年下半年利率债投资策略 ······································ 2019-06-19 2020-01-16 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 事件： 2020 年 1 月 16 日，人民银行发布了 2019 年 12 月份的金融数据：广义货币同比增长 8.7%，狭义货币同比增长 4.4%。全年人民币贷款增加 16.81 万亿元，外币贷款减少 79 亿美元；全年人民币存款增加 15.36 万亿元，外币存款增加 301 亿美元。12 月份社会融资规模增量为 2.1 万亿元，比上年同期多 0.17 万亿元。 1、如何科学地看待融资需求？ 2019 年 12 月新增人民币贷款 1.14 万亿元，新增社会融资规模 2.1 万亿元，略高于市场的预期。2019 年以来，我们注意到一个有趣规律：某个月金融数据低，部分投资者便倾向性地认为实体经济“缺乏融资需求”，下个月数据高，便认为“需求回来了”，再下个月数据又低，便认为“又缺乏需求了”。很显然这是不对的，实体经济对于融资的需求不会变化得这么迅速。 图表 1：2019 年各月新增人民币贷款和社融规模 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 我们倾向性地认为，调控主体正在力争避免金融数据的大起大落，但是由于影响信贷、社融、M2 增长的因素较多，因此很难做到各项指标的绝对平稳。而且，当某月信贷大幅多增之后，为了保持总量上的稳定，就需要相应压低下个月的增量，因此我们常会看到信贷增长“一个月高，一个月低”的现象。例如，19 年 11 月人民币贷款较上年同期多增 1400 亿元，12 月就出现了增长规模的下降。 图表 2：2019 年各月新增人民币贷款较上年同期多增规模 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 0800016000240003200040000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec新增人民币贷款社融规模-4000-200002000400060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月人民币贷款同比增长规模2020-01-16 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 此外，对于所谓“没需求”的现象，我们需要更加理性地去看待。客观地讲，在任何一个时间点上，银行不是会面临缺乏需求（或说是缺乏项目）的问题就是会被缺乏额度所困扰。而且，在经济下行周期内通常表现为缺乏需求。换句话说，“缺乏需求”是一个频繁出现的客观现象，只要情况不严重便不足为虑。 此外，2019 年 12 月社融存量和 M2 的同比增速分别为 10.7%和 8.7%，分别较 2018 年同期提高了 0