基础化工行业专题研究：在建工程增速环比大幅下降，盈利底部渐显

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:工信部：将实施绿色工厂系列扩建计划，粘胶短纤、环氧氯丙烷价格上涨》 2025-09-15 2 《基础化工-行业专题研究:“反内卷”背景下——粘胶短纤行业的投资机会》 2025-09-12 3 《基础化工-行业研究周报:中国新型储能规模跃居世界第一，环氧氯丙烷、百草枯价格上涨》 2025-09-10 行业走势图 在建工程增速环比大幅下降，盈利底部渐显 2025 年上半年营收及净利润同比微增 2025 年上半年，基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江分类）上市公司合计 446 家）共实现营业收入 1.12 万亿元，同比增长 3.1%，实现营业利润 947 亿元，同比增长 1.1%，实现归属上市公司股东的净利润 756 亿元，同比增长 2.0%。行业整体综合毛利率为 13.1%，同比下降 0.4pcts；期间费用率为 9.3%，同比下降 0.1pcts。行业整体净利润率为 7.0%，同比下降 0.1pcts。 从价格指数上看，受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，CCPI 2025年上半年震荡下行，CCPI 由 4317 点（25/1/6）降至 4141 点，降幅为 4.1.%；年初至今（截至 9 月 5 日）CCPI 区间累计跌幅为 7.8%。从散点图上看，截至 25/8/29，多数化工品价格价差的历史分位数仍集中在 50%以下，而个别化工品价格价差分位历史高位，包括 R22、R32、硝酸铵、R114a、磷肥等。 2025 年第二季度营收同比微增，盈利水平环比小幅下降 2025 年第二季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5882 亿元，同比增长1.2%、环比增长 10.0%；实现营业利润 487 亿元，同比减少 4.8%、环比增长 6.2%；实现归属母公司所有者净利润为 382 亿元，同比减少 5.3%、环比增长 2.3%；实现净利率 6.8%，同比下降 0.4pcts、环比下降 0.4pcts，期间费用率为 9.3%，同比提升 0.2pcts、环比持平。 其中，19 个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为粘胶、氟化工、其他化学纤维、非金属材料、民爆用品，同比增速均在 18%以上；而有机硅、纯碱、磷化工、锦纶和氨纶等子行业收入同比下滑较多。同期，20 个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为农药、其他材料、氟化工，同比增速超过 100%；其他化学纤维、钾肥、涤纶同比增速超过 30%。 25Q2 在建工程同比增速降幅环比扩大，固定资产规模同比提升 2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在 23Q1 开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由 22Q4峰值的 48%回落至 24Q4 的 9.6%，25Q1 则自 18 年以来首次落入负数区间（全体上市公司），25Q2 增速降幅进一步扩大。具体地，25 年二季度基础化工行业全体/样本 上 市 公 司 在 建 工 程 同 比 增 速 为 -11.3%/-9.7% ， 同 比 -12.6/-1.7pcts ， 环 比-5.5/-2.3pcts。 基础化工行业固定资产增速在 23Q4 出现拐点，25Q2 固定资产规模同比增加。2025年二季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为 14222/11268亿元，同比分别增长 14.5%/13.8%，增速较 25Q1 分别+2.6/+2.1pcts。 投资建议：周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： （1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 自主可控，供给替代缺口下的投资机会： （1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 0%8%16%24%32%40%48%2024-092025-012025-05基础化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025 年上半年营收及净利润同比微增 ........................................................................................... 4 2. 2025 年第二季度营收同比微增，盈利能力环比小幅下降...................................................... 11 2.1. 营业收入同比微增，净利润同环比小幅下降 .................................................................. 11 2.2. 25Q2 毛利率环比小幅提升，净利率同环比小幅下降 ................................................... 14 2.3. 资产负债率环比提升，多数子行业经营性现金流同比增加............................