洁雅股份(301108)深度研究：拐点将至，海外成长路径清晰

拐点将至，海外成长路径清晰赵树理（分析师）S1160524090003刘嘉仁（分析师）S1160524090001毕先磊（分析师）S1160524110002刘雪莹（分析师）S1160524070003评级：增持（维持）证券研究报告2025年09月10日行业：美容护理洁雅股份（301108）深度研究请务必阅读报告正文后各项声明报告摘要报告摘要 国内湿巾制造头部企业之一。历经二十余年发展历程，公司是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商。产品涵盖婴儿系列、成人功能系列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列60多个品种。公司主要采取ODM/OEM 的模式为 Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时、3M等世界知名企业生产湿巾类产品。 业绩拐点将至，发布股权激励彰显增长信心。公司2024年收入/归母净利润分别为5.5/0.2亿元，同比分别-12%/-83%。公司业绩波动主要受疫后消毒湿巾需求回落的影响，尽管近两年积极拓展国内客户，但由于国内市场竞争加剧、客户降本需求强烈，利润端仍受较大影响。我们认为当前消毒湿巾需求回落的影响已充分消化，公司通过积极拓展客户的海外市场潜力，有望打开增长空间。公司25年7月下旬发布股权激励计划草案，业绩考核指标以公司2024年营业收入为基数，2025/2026/2027年营业收入增长率分别不低于25%/50%/100%，彰显增长信心。 公司拥有优质国际客源。公司凭借先进的技术工艺、优质的产品质量和良好的企业信誉，成功通过利洁时集团、Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团等世界知名企业的合格供应商体系认证。国际客户优势：1）订单充足、市场广阔；2）海外订单毛利率较高且稳定；3）良好信誉、稳定现金流；4）反向推动公司达到国际化生产水准和资质。 公司订单获取具备明显优势。1）与海外客户合作多年，关系长期稳定，世界知名企业在选择供应商时对产品质量、性能、稳定性的重视程度超过价格，并且需要较长时间的供应商考核，一经确定，轻易不愿更换；2）生产线设备先进，公司的进口生产设备具有精度高、速度快、性能稳定、使用寿命长等特点，有利于提高生产效率，加强产品质量控制；3）湿巾品类齐全，能够满足客户对各种不同规格、不同功效的湿巾类产品需求，实现一站式采购；4）20余年湿巾专业生产经验，研发能力领先。2请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明3项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）547.45727.51850.871105.51增长率(%)-12.07%32.89%16.96%29.93%归属母公司净利润（百万元）19.4677.72101.40135.23增长率(%)-83.10%299.30%30.47%33.36%EPS(元/股)0.240.690.901.20市盈率（P/E）107.2949.8238.1828.63市净率（P/B）1.142.051.961.85资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至9月4日【投资建议】 公司是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商，拥有Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时、3M等世界知名企业客户，可延客户多品牌、多品类、多地区的路径进行业务拓展，有望打开增长空间；同时，随着未来美国工厂投产，业绩预期高增。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.8/1.0/1.4亿元，对应2025年9月4日收盘价PE为50/38/29倍，维持“增持”评级。【风险提示】 市场竞争加剧风险 产能扩建进展不及预期风险 汇率波动风险 原材料价格波动风险请务必阅读报告正文后各项声明3请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明4目录/Contents01020304公司概况：全球知名企业湿巾供应商，挖掘现有客户海外市场迎业绩拐点行业分析：全球海外湿巾市场体量更大，宝洁、金佰利双巨头占比较高公司分析：客源优质产能充足，延客户海外市场成长路径清晰盈利预测与风险提示请务必阅读报告正文后各项声明1.11.1公司简介：公司简介：2020余年湿巾制造经验，全球知名企业湿巾供应商余年湿巾制造经验，全球知名企业湿巾供应商 二十余年发展历程，是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商。产品涵盖婴儿系列、成人功能系列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列60多个品种。公司主要采取ODM/OEM 的模式为 Woolworths、强生公司、宝洁公司、利洁时集团、高乐氏公司、3M、Rockline等世界知名企业生产湿巾类产品。–2020-2022年，疫情期间响应市场需求，医用抗菌消毒湿巾项目投产，贡献公司较多收入。–2022-2024年，湿巾业务大力拓展国内客户，填充消毒湿巾需求回落后的剩余产能。并逐步拓展化妆品业务打造新增长曲线，与创健医疗设立合资子公司开发医用敷料类产品，布局医用敷料，共同开拓胶原蛋白应用市场。–2024-2025年，加大海外市场开发力度，布局美国产能，有望打开全球市场。图:公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网等，东方财富证券研究所5请务必阅读报告正文后各项声明铜陵市洁雅航空用品有限公司成立公司更名(股改)铜陵洁雅生物科技股份有限公司GB/T 27728《湿巾》国家标准主要起草单位之一消毒湿巾需求拉动，业绩倍速增长12月3日深交所创业板上市成功与创健医疗设立合资子公司开发医用敷料类产品美国产能布局，有望打开全球市场请务必阅读报告正文后各项声明1.11.1公司简介：湿巾生产品类丰富，与全球知名客户建立持久合作公司简介：湿巾生产品类丰富，与全球知名客户建立持久合作图:公司产品类目丰富图:2021H1客户销售情况资料来源：公司官网，东方财富证券研究所资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所干湿巾类婴儿湿巾类湿厕纸个人护理湿巾类干巾抗菌消毒家清湿巾美容洗护类99.9%纯水湿巾/婴儿手口湿巾/ 婴儿卫生湿巾等湿厕纸/女性护理湿巾等卸妆湿巾、抑汗湿巾、香氛湿巾、医用护理湿巾等棉柔巾、乳霜干巾等卫生湿巾、消毒湿巾等汽车湿巾、厨房湿巾、玻璃湿巾、鞋用湿巾、地板湿巾、卫浴湿巾、宠物湿巾等化妆水、乳液、膏霜、精华、膜类、卸妆、发用、医美系列等 公司产品品类丰富，2024年湿巾为主占比超90%，并以美容洗护类拓展生产边界。湿巾类产品种类齐全，涵盖婴儿系列、成人功能型系列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列，以满足客户对各种不同规格、不同功效的湿巾类产品需求，实现一站式采购。美容洗护类包含面膜及手足膜、护肤清洁类等产品。 公司客户集中度较高，以外资知名品牌或企业为主，合作关系稳定。参考招股书内前五名客户销售明细，2021H1利洁时、Woolworths、高乐氏、金佰利(中国）、强生占比分别为55.6%/11.4%/7.6%/6.6%/5.5%，合计占比超85%；外资品牌商一般不会轻易更换代工厂商，合作关系持久稳定，当前仍为公司主要客户。请务必阅读报告正文后各项声明1.21.2股权结构：股权结构集中，高管从业经验丰富股权结构