美国8月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 8 月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 8 月美国非农新增就业大幅低于预期；失业率上行至 4.3%。美国 8 月非农新增 2.2 万人，大幅不及预期的 7.5 万人，前值 7.9 万人；失业率小幅回升至 4.3%，预期为 4.3%，前值 4.2%。数据公布同时，劳工部调整 6-7月新增非农就业数据，6 月由第二次公布的 1.4 万下调至-1.3 万，7 月由初值的 7.3 万上修至 7.9 万，合计下修 2.1 万人。修订后，近三月平均新增就业 3.8 万，就业市场维持弱势。数据公布后，市场进一步确认美联储9 月、10 月各降息 25bps，甚至出现 9 月降息 50bps 的交易。 8 月商品生产行业就业持续走弱，服务业小幅放缓。商品生产行业新增就业-2.5 万，前值-0.8 万，连续走低。服务行业新增就业 6.3 万，前值 8.5万，小幅回落。其中，上游批发业就业持续放缓，新增-1.2 万，前值-0.8万。中下游零售业维持就业热度，新增 1.1 万，前值 0.7 万。运输和仓储就业回落，新增 0.4 万，前值 0.6 万。其他服务业中，除休闲和住宿行业就业回升至 2.8 万以外，公用事业、专业和商业服务、信息业、金融业、教育医疗业均较前值下降。政府部门就业持续回落，8 月新增就业-1.6 万人，前值 0.2 万人。 9 月有可能降息 50bps 吗？可能性暂时不强。美国劳动力市场数据日益弱化，市场出现 9 月降息 50bps 的观点。但是，9 月美联储直接降息 50bps的可能性暂不强烈。尽管美国劳动力市场新增就业放缓，但与经济衰退关联更明确的失业率并未显著上行，美联储没有过快行动的理由。新增就业弱化部分来自于政府裁员和关税带来的贸易链就业冲击，属于暂时性的外生因素。并且，美联储仍关注关税通胀，在通胀未明确兑现或风险解除的情况下，或倾向于谨慎宽松。 自 7 月非农就业数据大幅下修以来，市场已进入新一轮降息交易。如果下一步美国通胀维持稳健，美联储顺利达成降息，则相对利多美股，且逻辑逐渐切换至利率敏感型的周期性行业。美债短端收益率下行速度较快，但长端变化不大。另外，尽管美联储降息指向美元阶段性走弱，但若降息成功兜底经济，美国市场对外部投资者吸引力上升，那么美元弱势或在中期扭转。近期关注 9 月 11 日公布的 8 月美国 CPI 数据，长期关注美联储主席换届及特朗普关税政策及财政政策变化。 风险提示：美国经济下行超预期，美国货币财政政策超预期。 相关报告 8 月高频数据跟踪 2025.09.02 8 月 PMI 数据点评：PMI 结构性弱修复 2025.09.01 Jackson Hole 会议点评：美联储新框架下的“短鸽长鹰” 2025.08.29 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 8 月非农数据持续弱化，降息基本确认 ................................................................. 4 2. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据 .............................................................. 5 图 2 最近 12 个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） .......................................... 5 图 3 美国失业率与美联储 SEP 指引（%） .................................................................... 5 图 4 美国劳动力供需再平衡，就业缺口回正（千人） ................................................... 6 图 5 美国劳动力参与率及同比增速（%） ...................................................................... 6 图 6 美国政府部门新增就业结构（千人） ...................................................................... 6 图 7 美国移民与本国劳动力人数（千人） ...................................................................... 6 图 8 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） ....................................................... 7 图 9 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） ....................................................... 7 图 10 最近 12 个月美国各行业平均时薪环比增速（%） ................................................ 7 图 11 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） .............................................. 7 图 12 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） ......................................................... 7 图 13 美国企业职位空缺率及同比增速（%） ................................................................ 8 图 14 Indeed 领先指标与职位空缺数 .............................................................................. 8 图 15 美国挑战者企业裁员人数（人，%） .................................................................... 8 图 16 美国初次与持续申领失业金人数（万人） .............