城投月报25年08月：城投融资缩量延续，短端避险优势凸显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投融资缩量延续，短端避险优势凸显 ——城投月报 25 年 08 月 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-09-02 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债市场综述 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量。具体来看，8 月城投发行债券5174 亿元，偿还 5258 亿元，净偿还 84 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 12 亿元，较去年同期收窄约 166 亿元。整体来看，8 月城投债继续处于窄幅净偿还的状态，发行规模与到期规模较去年同期均有不同程度缩量，值得关注的是，截至 8月末，特殊再融资债发行进度已超九成步入尾声，但由此带来的提前偿还压力或仍未完全释放，需关注可能出现的提前折价兑付的风险。 地市级主体融资回正，震荡行情下短久期发行占比提升。融资结构方面，地市级净融资规模回正，背后或为部分强地市级主体融资环境的边际改善，主要表现在 AAA 主体净融资规模延续高位，而 AA+主体则由正转负；期限方面，3 年期以上仍是主要发行期限，但 1 年期债券规模明显抬升，或为债市调整下市场供需选择的结果；区域方面，浙江省净融资规模位居前列，环比由负转正，而江苏则连续六个月融资缩量。 认购情绪整体回落，短久期品种逆势增长。8 月城投债平均认购倍数录得2.88 倍，较前月降低约 0.19 倍。行政级别方面，地市级主体认购倍数边际提升，当月平均认购倍数 3.35 倍，环比增加 0.07 倍，其他层级主体均不同程度下降。债券评级方面，各评级主体整体预冷，AA 债券显著回落，当月平均认购倍数 3.21 倍，环比减少 0.65 倍。债券期限方面，长短久期表现分化，1 年以内需求提升，1 年以内债券当月平均认购倍数 2.43 倍，环比增加0.12 倍，而 5 年以上债券当月平均认购倍数 2.61 倍，环比减少 0.73 倍。 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种。从二级市场来看，8 月以来，信用债市场整体呈现震荡上行态势，市场倾向于选择短端信用资产以规避风险。驱动因素方面，月初受资金面宽松以及国债增值税恢复等消息影响，信用债券市场整体止跌回稳，窄幅震荡，至中下旬，权益市场对债市带来波动，资金同样出现大额的净回笼，信用债收益率与利差快速上行，并自月中开始与利率债呈现走势背离态势，引发市场对赎回潮的担忧，至月末[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 二次止跌，重回窄幅震荡行情。收益率方面，各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳。利差方面，长短端表现分化，1 年以内各品种利差整体压缩。 ⚫ 风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 5 2 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量 ................................................................................................................... 6 2.1 发行偿还：城投融资连续六个月净偿还 ............................................................................................................ 6 2.2 到期压力：26 年末前到期约 6.5 万亿元 ......................................................................................................... 11 2.3 一级认购：平均 2.88 倍，短久期债券受青睐 ................................................................................................. 12 3 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种 .............................................................................................................. 14 3.1 估值利差：信用震荡走弱，引发赎回担忧 ...................................................................................................... 14 3.2 二级成交：活跃度持续回落，避险情绪提升 ................................................................................................... 16 4 风险提示................................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 18 证券研究报告