再通胀牛市的中场切换

@2021华创 版权所有证 券 研 究 报 告2025年9月8日再通胀牛市的中场切换证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2华创策略：再通胀牛市华创策略：再通胀牛市•我们敢亮剑不摇摆，上证十年新高，符合24年度策略《再通胀牛市》的判断。•牛市上半场-金融再通胀。居民存款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器，小盘成长占优。•牛市下半场-实物再通胀。M1&PPI转正之时即是EPS回归之时。•保持乐观，不轻易下车；主线拿筹码，主体做波段；配置赚大钱，波段赚小钱；大盘＞小盘，成长＞价值；短期成长科技或占优；中期白马龙头有望回归。数据来源：Wind，华创证券从康波周期看中美科技对比“中国版平准基金”打响关税反击战第一枪备战估值修复行情甜点区的胜负手空中加油的可能与应对黄金坑的行业配置三根阳线背后的信心与耐心牛市下半场：实物再通胀PCB：AI算力的基石估值修复高看一线踏上牛途比抵达峰顶更重要复盘1999-519：双宽再通胀鼎沸:牛市中的自媒体牛市上半场金融再通胀倒春寒的攻守道打得一拳开，免得百拳来布局黄金坑日不落与新大陆：1930年贸易战如何看待微盘新高如何看待银行股持续新高新高确认牛市全面启动牛市定心丸，稳策即利好3800点的牛市估值体系变化增量政策的时点与节奏牛在途高波震荡，大有可为剩余流动性盛宴Risk on：时势造英雄再通胀牛市—2025年度投资策略做多中国:政治局会议前瞻打破震荡的上下风险考量回撤时空与反攻催化防线与反攻躁动正酣、极致风格高低切再均衡柳暗花又明——25Q2A股策略展望打破震荡区间可能的催化因素反内卷的预期与现实冲击新高的权重旗手当基金开始回本A股5轮牛市的回撤经验260027002800290030003100320033003400350036003700380039002024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/08【华创策略】再通胀牛市牛市上半场：金融再通胀上下半场拐点：反内卷牛市下半场：实物再通胀010203目录证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号41.11.1、再通胀牛市高看一线，向来迅猛、再通胀牛市高看一线，向来迅猛•双宽打破债务低价负反馈，低通胀环境中诞生的牛市，上半场金融再通胀本质是货币宽松的表达，牛市起点指向 M1/M2拐点。•中美日三国再通胀牛市2年内指数涨幅均值93%，A股目前43%，高看一线。数据来源：Wind，华创证券-20-15-10-5051015202530T-25T-20T-15T-10T-5TT+5T+10T+15T+20T+25各国历次通过货币宽松缓解价格低位经验中M1同比相对T月环比变化(%)T月：指数最低点月美国(T=1933/3)中国(T=1999/5)中国(T=2014/3)日本(T=1995/7)美国(T=2009/3)中国(T=2024/9)（月/季）美国(T=2020/3)-10-5051015202530T-25T-20T-15T-10T-5TT+5T+10T+15T+20T+25各国历次通过货币宽松缓解价格低位经验中M2同比相对T月环比变化(%)T月：指数最低点月美国(T=1933/3)中国(T=1999/5)中国(T=2014/3)日本(T=1995/7)美国(T=2009/3)中国(T=2024/9)（月/季）美国(T=2020/3)国家/指数日本:日经225均值指数低点1933/3/22009/3/62020/3/231995/7/31999/5/172014/3/122024/9/18-指数高点1933/7/182010/4/262021/9/21996/6/262000/8/222015/6/122025/8/26-上涨交易日数89287367245309309228262累计涨幅(%)1167710356951594293M1同比(%)-7.5→-513.7→5.414.1→15.87.2→16.313.3→21.95.4→4.3-3.3→5.6M2同比(%)-10.8→-11.39.3→210.1→12.82.7→3.717.2→14.8 12.1→11.86.8→8.8CPI同比(%)-10→-3.7-0.4→2.21.5→5.40.1→0-2.2→0.32.4→1.40.4→0PPI同比(%)-8.8→7.2-10.5→9-3.8→20.6-0.8→-2-3.4→3.9-2.3→-4.8 -2.8→-3.6美国:标普500中国:上证指数-40-20020406080100120140160180T-300T-250T-200T-150T-100T-50TT+50T+100 T+150 T+200 T+250 T+300 T+350 T+400 T+450 T+500各国历次通过货币宽松缓解价格低位经验中股市涨跌幅(%)标普500(T=1933/3)标普500(T=2009/3)标普500(T=2020/3)日经225(T=1995/7)上证指数(T=1999/5)上证指数(T=2014/3)上证指数(T=2024/9)T日：指数最低点标普500(1933/7)标普500(2021/9)标普500(2010/4)日经225(1996/6)上证指数(2025/8)上证指数(2015/6)上证指数(2000/8)证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号51.21.2、居民存款搬家、居民存款搬家&巴菲特指标巴菲特指标•居民存款搬家：当前全A总市值116万亿/居民部门存款161万亿=72%，中性回归近5年均值75%，对应3万亿储蓄入市。•巴菲特指标：历史上看牛市向上突破时，证券化率的关键观测点位为过去5年均值+3倍标准差，06-08、14-15牛市均突破此关键位置。此外，国内市场过去20年间证券化率长期维持在100%以下，仅在06–08年和14–15年的指数牛市阶段短暂突破100%。当前市值/GDP138万亿=85%。•突破均值以上的乐观情景需满足：或流动性持续宽松如15年，或基本面复苏如08&20年。数据来源：Wind，华创证券10002000300040005000600070000%20%40%60%80%100%120%140%160%全A证券化率（全A总市值/滚动4个季度GDP）过去5年均值均值+3倍标准差均值-3倍标准差上证指数（右轴）1500200025003000350040004500500055006000650030%60%90%120%150%全A总市值/居民部门存款余额（左轴）滚动5年均值滚动5年均值-1倍标准差滚动5年均值+1倍标