华曙高科(688433)深度报告：工业级3D打印领军企业，消费电子蓝海打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分——华曙高科深度报告华曙高科（688433.SH）通用设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 10 日评级：增持（首次）分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)414.17流通股本(百万股)202.10市价(元)49.96市值(百万元)20,691.87流通市值(百万元)10,097.13股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6064926959741,352增长率 yoy%33%-19%41%40%39%归母净利润（百万元）1316788118167增长率 yoy%32%-49%31%35%41%每股收益（元）0.320.160.210.290.40每股现金流量-0.040.080.400.070.08净资产收益率7%3%4%6%8%P/E157.8307.9235.6175.1123.8P/B10.710.610.39.99.3备注：股价截止自2025 年 09 月 09 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要全链条自主研发，持续深耕工业级 3D 打印。华曙高科是国内唯一一家加载自主增材制造工业软件、控制系统，并实现 SLM 设备和 SLS 设备产业化量产销售的企业，是全球极少数同时具备设备、材料与工业软件全链条自主研发能力的厂商。公司 2019–2023 年营业收入与利润整体呈快速增长态势，归母净利润年复合增长率约为 64.41%。2023 年营收达 6.06 亿元，同比增长 33%；2024 年受航空航天需求阶段性回落影响，营收下降至 4.92 亿元。2025 年上半年收入重拾增长，显示下游需求回暖，但净利润受股份支付和新建厂房折旧增加影响，短期承压。下游应用多点开花，消费电子领域有望迎来快速增长。全球 3D 打印市场保持稳步扩张，据 Wohlers 估计，2030 年市场规模有望达到 1150亿美元。其下游应用正由传统工业场景加速向多元领域拓展：（1）在航空航天领域，3D 打印已成为轻量化与复杂部件制造的核心手段。航空航天在 2022 年中国下游应用中占比达 16.72%，为占比最高的应用领域；（2）在汽车领域，2024年全球 3D 打印市场规模约为 33.6 亿美元，预计到 2034 年将超过 256.1 亿美元，定制化与快速迭代需求驱动显著；（3）在医疗和人形机器人领域，随着应用范围不断扩大，预计未来将在功能复杂化与精密化方向进一步拓展；（4）在液冷散热领域，AI 驱动的高功率 GPU 快速推升需求，3D 打印液冷板凭借复杂微通道成型优势脱颖而出，有望成为新的增长点；（5）消费电子正成为 3D 打印应用的重要突破口，2024 年中国市场规模已达 1.98 万亿元。以荣耀折叠屏铰链、Apple Watch表壳、iPhone 中框等钛合金部件的规模化试点为代表，3D 打印在消费电子领域的渗透率不断提升，带动行业需求加速释放，并逐步成长为继航空航天与汽车之后的新增长极，具备广阔的增长空间。金属与高分子双轮驱动，自研技术优势领先，软硬件协同发展。华曙高科作为 3D 打印设备核心供应商，积极布局成为金属+高分子全系列解决方案提供商。在高分子增材制造环节，公司具备稀缺的系统化能力：一方面，依托Flight 高速激光烧结技术与突破赢创垄断的国产 PA12 材料体系，推动产品在消费场景落地；另一方面，公司自研 BuildStar 与 MakeStar 软件平台，支持核心工艺参数灵活调节，实现从建模、控制到打印的全面数字化，并提升开放性与兼容性。公司构建了“设备–材料–工艺–软件–应用”全链条一体的技术闭环，形成“双技术路径+软硬件协同”的结构性优势，差异化竞争力持续强化。全球化战略联动多元业务与技术体系，打造全域竞争力。1.海外业务成绩显著。2024 年，公司境外收入为 1.47 亿元，占营业收入的 29.8%。于行业内率先成立北美、欧洲子公司，产品已覆盖全球 32 个国家和地区，全球销量超过 1200 台，客户包括宝马、捷普等海外工业巨头。依托渠道伙伴合作与系统培训+服务网络，公司加快全球化布局，持续强化本地化服务与市场响应能力。2.业务领域广泛，产品广泛应用于航空航天、消费电子等多个行业，客户群体多- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分元化，包括工业企业、科研机构、体育品牌等，市场风险分散。3.设备覆盖金属与非金属两大路径，兼具激光选区熔化（SLM）与激光烧结（SLS）等主流技术路线，构建出多系列、高性能的设备矩阵，技术广度处于行业领先水平。​盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。三大业务线协同发力，中长期成长逻辑明确。公司依托 3D 打印核心技术，积极拓展消费电子、汽车、航空航天等下游多场景应用。业务布局持续深化，盈利能力保持稳健。预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 0.88 亿元、1.18 亿元、1.67 亿元，对应 PE 为 236、175、124 倍，给予“增持”评级。风险提示公司产品研发不及预期、行业发展与渗透进程不及预期、关键零部件依赖进口等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、深耕产业 26 年，铸就工业级 3D 打印领军企业................................................... 51.1 发展历程：工业级增材制造龙头，全链条 3D 打印产销企业.......................51.2 主营业务：深耕设备与材料两大主业，打造自研护城河..............................51.3 财务分析：营收业绩恢复增长，盈利能力短期承压.....................................61.4 股权激励聚力，催生企业新动能.................................................................. 82、全球 3D 打印千亿市场规模，消费电子打开成长空间.......................................... 92.1 技术成熟+持续降本，3D 打印加速落地....................................................... 92.2 应用场景广泛，新领域涌现新需求.............................................................122.3 3C+钛合金驱动高端制造放量，蓝海市场加速释放...................................153、构建高分子材料自主体系，软硬件协同布局...................................................... 163.1 高分子材料性能优势突出，应用空间持续打开