如何看待近期A股的震荡调整？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略定期报告2025 年 09 月 06 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《A H 股市场周度观察（9 月第 1周）》2025-09-062、《如何理解近期市场资金面变化？》2025-08-303、《A H 股市场周度观察（8 月第 5周）》2025-08-30报告摘要一、如何看待近期 A 股的震荡调整？近期 A 股市场出现调整，资金面的脆弱性显现。首先，近期以两融为代表的杠杆资金快速扩张。9 月 3 日融资融券余额已突破 2.29 万亿元，创出 2016 年以来历史新高，占成交额 95.41%。与此同时，9 月 3 日市场平均担保比例下降至 281.5%，意味着投资者整体杠杆率提高、安全边际下降。一旦市场波动加剧，杠杆资金的脆弱性更易放大波动，成为市场风险的放大器。其次，长线资金出现阶段性撤出。近两周科创 50ETF连续遭遇大额赎回，反映出机构资金在高位对成长板块的配置意愿下降。这一现象不仅对科创板个股估值形成压力，也对市场风险偏好产生负面传导。第三，产业资本主动兑现收益。今年 8 月，重要股东净减持规模不断扩大，9 月第一周有所减少，但整体仍维持净减持格局，反映出产业资本在高位选择套现的态度。尽管短期市场出现调整，但我们认为，中期趋势并未逆转，指数和科技板块均未到达阶段性高点。首先，从估值与情绪指标看，9 月 5 日沪深 300 股权风险溢价（ERP）为 5.32%，处于 10 年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。其次，潜在政策与外部事件催化值得关注。10 月中下旬中美元首会晤若能落地，有望缓和外部不确定性；而四中全会将聚焦“十五五规划”，或将明确科技创新与新质生产力在未来五年的战略地位。上述事件均有望成为市场情绪和资金流向的关键拐点。在短期高波动阶段，我们认为板块间资金流向的差异性值得关注。首先，从近几日市场大幅调整时的资金面表现看，创业板指及中证 2000 板块呈现出机构资金明显流出，而散户资金则表现出流入。这意味着市场结构性分歧仍在加大，当前贸然介入高位成长板块，风险仍大于收益。更为合理的策略是等待其反弹后的再次下探，再考虑逐步布局。其次，高股息板块正成为短期资金的主要避险方向。红利 ETF 在近期持续获得长线资金申购，反映国内配置型资金的稳健偏好；同时，本周北向资金日均成交额达3477.76 亿元，仍处于相对高位，显示北上资金在震荡市中仍有较强的参与意愿。背后原因在于：红利板块不仅具备防御价值，还受益于“反内卷”政策导向的强化；而北上资金的积极性，则或反映市场对 10 月中美元首会晤及金融开放政策进一步推进的乐观预期。二、投资建议在 9 月市场进入震荡调整窗口期，短期策略应以防御与稳健收益为主。建议关注兼具周期属性与高股息特征的板块，如煤炭、有色金属等。同时，红利板块仍是外资和长线资金偏好的方向，配置价值突出；债券市场亦具备避险功能，可作为组合中的平衡资产。对于前期涨幅较大的科技（半导体、自主可控等）与券商板块，若后续反弹后继续调整，反而将是中期加仓的良机。10 月中下旬可能的中美元首会晤，若顺利举行，有望缓解外部不确定性，改善市场风险偏好；四中全会将正式召开，“十五五规划”大概率将以科技和新质生产力为核心主线，强化政策对战略性新兴产业的支持；券商板块在资本市场改革和流动性改善背景下，具备业绩与估值双重修复的空间。因此，我们建议在短期保持防御配置的同时，密切关注科技与券商回调后的配置机会，把握中期战略性投资机会。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、如何看待近期 A 股的震荡调整？........................................................................ 3二、投资建议..............................................................................................................5三、下周展望..............................................................................................................5四、周度市场回顾及展望（9 月 1 日-9 月 5 日）...................................................... 6风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 本周主要 AH 指数涨跌幅（%）..................................................................3图表 2： 8 月 25 日-9 月 3 日两融余额创新高...........................................................3图表 3： 8 月 25 日-9 月 3 日市场平均担保比例下降................................................3图表 4： 近期科创 50ETF 遭大规模赎回（亿元）....................................................4图表 5： 8 月以来重要股东周度增减持情况（亿元）............................................... 4图表 6： 沪深 300 指数风险溢价下降至 10 年历史中间位置.................................... 4图表 7： 创业板指与中证 2000 板块资金净流入情况（亿元）.................................5图表 8： 今年以来北向资金日成交额变化（亿元）..................................................5图表 9： 9 月 8 日至 9 月 12 日国内外经济数据与重要事件.....................................5图表 10： 本周市场主要宽基指数涨跌...................................................................... 6图表 11： 本周市场风格指数涨跌.......................