煤炭行业2025年半年报回顾：煤价下跌业绩短期承压，看好下半年煤价回升带来业绩修复，煤企逐步增加中期分红

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 煤炭/ 煤炭开采 2025 年 09 月 07 日 煤价下跌业绩短期承压，看好下半年煤价回升带来业绩修复，煤企逐步增加中期分红 看好 ——煤炭行业 2025 年半年报回顾 相关研究 - 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年上半年，由于煤价下跌，煤炭板块走势整体弱于大盘。上半年申万煤炭开采板块指数下跌 12.73%，同期上证指数上涨 2.76%，创业板指数上涨 0.53%。2025H1，港口Q5500 动力煤现货均价约为 678 元/吨，同比去年的 875 元/吨下跌 22.57%；25Q2 均价633 元/吨，同比下跌 25.27%、环比 25Q1 下跌 12.44%。焦煤方面，25 年上半年港口均价为 1400 元/吨，同比去年的 2260 元/吨下跌 38.08%；25Q2 单季均价约 1338 元/吨，同比下跌 35.88%、环比 25Q1 下跌约 8.56%。 ⚫ 山西同比复产、叠加上半年为传统淡季，库存高企、煤价下跌，煤企利润同比下降。据2025 年报半年报披露，主要 23 家煤炭上市公司实现营业收入 5131 亿元，同比下降18.9%。25Q2 单季度，以上煤炭上市公司实现营业收入 2516 亿元，同比下降 20.0%，环比 25Q1 下降 3.8%。归母净利润方面，2025H1 以上上市煤企实现 555 亿元，同比下降 31.1%。其中，动力煤板块实现净利 501 亿元，同比下降 24.1%；炼焦煤板块实现净利润 53 亿元，同比下降 63.3%。25Q2 单季，主要上市煤企实现归母净利润 256 亿元，同比下降 33.6%、环比 25Q1 下降 14.1%。 ⚫ 煤炭行业期间费用率整体控制较好。根据 2025 年半年报，煤炭开采板块期间费用率为9.74%，较 2024 年报的 9.12%上升 0.63pct（2023A 为 8.41%）。25H1 动力煤板块期间费用率为 8.43%（24 年为 7.70%、23 年为 7.95%），炼焦煤板块期间费用率为10.95%（24 年为 10.43%、23 年为 8.83%）。近两年行业期间费用率较为稳定。 ⚫ 煤炭行业资产负债率维持 50%以下。截至 2025 年 6 月底，煤炭开采行业整体资产负债率为 48.05%，较 24 年底上升 0.88pct，行业平均资产负债率仍保持较低水位。其中，动力煤板块平均资产负债率为 43.99%，较 2024 年底上升 0.64pct；炼焦煤板块平均资产负债率为 51.78%，较 2024 年底上升 1.10pct。 ⚫ 行业平均分红率持续提升、高股息属性凸显。2024 年，煤炭行业平均分红率约为56.3%，同比增长 11.2pct。2021 年-2024 年，行业平均分红率持续保持在 40%以上，高股息属性凸显。25 年上半年，为响应多频次分红的政策，多家煤企拟进行中期分红，主 要 有中 国神 华 （ 分 红 率 79.02% ， 下 同） 、 兖 矿能源 （ 38.84% ）、 上海 能 源（31.67%）、中煤能源（28.53%）、山西焦煤（20.16%）、陕西煤业（5%）。 ⚫ 行业平均 ROE 有所回落。2019-2024 年煤炭行业平均 ROE 分别约为 10.5%、9.8%、19.4%、24.4%、15.5%、9.9%，25H1 主要上市煤企平均年化 ROE 约为 5.8%。 ⚫ 投资分析意见：我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能、兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源。 ⚫ 风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求出现大幅下滑，煤价大幅下跌。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1．25 年上半年，煤炭板块表现弱于大盘 .......................... 4 2．上半年山西同比复产，高库存下煤价承压下跌 ............. 5 3．煤炭行业整体业绩下滑 ................................................ 6 3.1 煤价下跌导致行业利润同比减少 .................................................. 6 3.2 行业期间费用率总体平稳 ............................................................. 7 3.3 行业平均资产负债率维持 50%以下.............................................. 8 3.4 行业平均分红率提升 .................................................................... 9 3.5 行业 ROE 水平有所回落 ............................................................ 10 4．投资分析意见 .............................................................11 5．风险提示 ....................................................................11 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2025 年上半年煤炭开采指数涨跌情况（%） ............................................. 4 图 2：板块涨幅前五上市公司（2025H1） .......................................................... 4 图 3：板块跌幅前五上市公司（2025H1） .......................................................... 4 图 4：板块涨幅前五上市公司（2025Q2） ........................