流动性与机构行为跟踪：基金接力买长

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 08 月 31 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《大行买短，基金抛盘》2025-08-242、《基金边际降久期》2025-08-173、《TL 阶段性破位》2025-08-17报告摘要本周（8.25-8.29）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自基金，主要增持 7-10Y 和 20-30Y 利率债，保险增配 15Y 以上利率债，农商行减持不同程度减持各期限利率债，保险增持 20-30Y 利率债，大行继续买入 1-3Y 利率债。货币资金面本周（8.25-8.29，下同）共有 20770 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 2884、4058、3799、4161、7829 亿元，期间累计投放 22731 亿元逆回购，本周投放 6000 亿元 MLF，有 3000 亿元 MLF 和 9000 亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性 4039 亿元，下周买断式逆回购到期 10000 亿元。本周资金价格分化。截至 8 月 29 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较 8 月 22 日分别变动-2.82BP、3.32BP、-8.27BP、4.89BP，分别位于 18%、9%、13%、4%历史分位数。大行融出日均环比上行。8 月 25 日-8 月 29 日大行融出规模合计 19.20 万亿元，单日最高融出规模 4.1 万亿元，日均融出规模 3.8 万亿元，环比前一周日均值增加 0.27 万亿元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 7.07 万亿元，单日最高达 7.61 万亿元，较前一周日均值减少 0.84%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 85.5%，单日最高达90.1%，较前一周的日均值下行 2.29 个百分点，截至 8 月 29 日位于 92.1%分位数。同业存单与票据本周（8.25-8.29，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比回升。总发行量为 5,572.20 亿元，较前一周增加 111.1 亿元。净融资额为-1,938.6 亿元，较前一周增加 544.5 亿元。本周存单到期收益率曲线走陡。截至 8 月 29 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.45%、1.54%、1.61%、1.66%、1.66%，较 8 月 22 日分别变动-4.06BP、-1BP、0.04BP、-0.5BP、-0.5BP。本周票据利率上行。截至 8 月 29 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.18%、1.05%、0.82%、0.8%，较 8月 22 日分别变动 19BP、22BP、17BP、21BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅上行。截至 8 月 29 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103%、186.7%、130.2%、104.8%，环比 8 月 22 日分别变动-0.63BP、-6.18BP、-0.43BP、0.12BP，截至 8 月 29 日分别位于 7%、1%、80%、20%历史分位数水平。基金加久期，农商行降久期。截至 8 月 29 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为-1.96 年，较 8 月 22 日的-6.26 年表现回升，位于 8%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 2.82 年，较 8 月 22 日表现下行，位于 91%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-0.64 年，较 8 月 22 日表现下降，位于 32%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 14.06 年，较 8月 22 日表现下行，位于 97%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 7风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（8.25-8.29）变化（BP）....................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）.............................................................