医药生物行业2025中报分析之CRO、CDMO：轻舟已过万重山，再举云帆万里程，积极把握新一轮产业周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分——-2025 中报分析之 CRO、CDMO医药生物证券研究报告/行业专题报告2025 年 09 月 10 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)79,202.72行业流通市值(亿元)72,039.87行业-市场走势对比相关报告1、《肿瘤恶病质：创新药推进 OS延长，从 OS 到 QoL，关注姑息治疗蓝海大市场》2025-09-072、《医疗器械板块 2025H1 总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海》2025-09-043、《业绩短期承压，静待需求回暖》2025-09-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德106.373.343.294.785.236.1731.8532.3322.2520.3417.24买入药明生物37.660.830.820.961.181.4845.3745.9339.2331.9225.45买入药明合联64.600.240.891.211.592.06269.17 72.5853.3940.6331.36买入泰格医药64.662.340.471.251.461.7227.63 137.57 51.7344.2937.59买入康龙化成31.790.901.010.971.161.4135.3231.4832.7727.4122.55买入凯莱英106.446.172.583.003.594.3717.2541.2635.4829.6524.36买入昭衍新药32.220.530.100.470.540.6360.79 322.20 68.5559.6751.14买入博腾股份24.850.49-0.530.150.490.9350.71-46.89 165.67 50.7126.72买入诺泰生物40.870.741.842.543.444.6755.2322.2116.0911.888.75买入皓元医药67.670.600.961.151.421.77112.78 70.4958.8447.6538.23买入阳光诺和78.591.651.581.732.162.8447.6349.7445.4336.3827.67买入圣诺生物40.090.630.441.111.532.0863.6391.1136.1226.2019.27买入成都先导25.130.100.130.190.250.32251.30 193.31 132.26 100.52 78.53买入药石科技43.190.991.100.891.271.8443.6339.2648.5334.0123.47买入毕得医药62.571.211.291.602.243.1651.7148.5039.1127.9319.80买入备注：截止 2025 年 09 月 09 日 ，药明生物、药明合联股价单位为港元，均来自外发报告报告摘要2025 年中报 CRO、CDMO 板块完美收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的30 只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。2025Q2 持续改善，新一轮产业周期有望推动行情持续演绎：1）复盘前两轮行情，本轮行情有望持续演绎。我们预计在国内流动性宽裕、海外需求逐步向好，地缘博弈悲观预期逐步改善，XDC、多肽、寡核酸等技术突破，大品种持续放量的催化下，本轮行情有望持续演绎。2）2025Q2 呈持续改善趋势：2025H1 CRO、CDMO 核心标的板块收入+10.4%，归母+73.2%，扣非+85.7%，经调整 Non-IFRS 归母+47.7%。分季度看，2025Q2 收入+11.1%，归母+49.5%，扣非+23.7%。3）细分来看， CDMO 快速增长，CRO 略有承压：①小分子 CDMO：源于多肽景气度持续，小分子 CDMO 收入+44.6%；②大分子 CDMO：持续维持快速增长态势，收入+29.9%；③临床前 CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前 CRO 收入-4.0%；④临床 CRO：国内价格波动略有压力，收入-1.1%。4）需求端持续恢复：2025H1 CRO、CDMO 公司订单持续恢复，如药明康德 2025H1持续经营业务在手订单同比+37.2%，药明合联未完成订单总额同比+57.9%，美迪西境外新签订单金额同比+40%，2025H1 普蕊斯新签合同同比+40.1%。曙光已至，积极把握投资机会：1）CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗 CDMO 开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子 CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。2）CRO：①2024 年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会，建议重点关注；②源于 CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续重点关注临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录曙光已至，新一轮产业周期有望推动行情持续演绎...................................................3收入利润：Q2 单季度收入利润持续改善，景气恢复有望延续...........................6关键指标：需求端持续恢复、供给端稳步出清................................................... 9重点公司：行业持续分化，特色细分赛道表现亮眼..........................................11投资建议...............................................................................