华东医药(000963)创新转型赋能成长，不断拓展制药生态圈-招商证券

2025 年 09 月 08 日 增持（维持） 创新转型赋能成长，不断拓展制药生态圈 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：43.77 元 我们看好公司在医药工业板块的创新转型战略，FRα-ADC（ELAHERS）等多款重磅产品已陆续上市，建议关注自研口服小分子单靶点 GLP-1、双靶点、三靶点，三抗等关键临床数据和可能的 BD 潜力。  创新转型中的医药白马。公司历经 30 余年的发展，业务覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，未来，创新药产业是公司的战略主线。  医药商业：营收占比 70%，浙江医药仓储运输龙头。公司医药商业聚焦于药品、医疗器械、药材参茸饮片三大业务板块，业务规模及市场占有率持续保持浙江省内领先，已连续多年稳居中国医药商业药品批发企业十强。  医药工业：仿制药板块稳健增长，创新药迎来收获期。（1）仿制药：为公司利润的重要来源，子公司中美华东有多个单品超过亿元的仿制药单品，包括百令胶囊、吲哚布芬片等大单品；（2）创新药：创新药管线目前已经突破 80 项，重点布局肿瘤、自免及内分泌三大疾病领域，形成了 ADC、自免外用制剂及 GLP-1 三大特色产品矩阵；GLP-1 领域，构建了口服小分子、单、双、三靶点研发布局；ADC 领域多条研究管线陆续推进，2024年靶向 FRα的 ADC 药物爱拉赫获批，自研 ROR1 ADC 获得 FDA 孤儿药认证；自免领域乌司奴单抗（赛乐信）成功上市，成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药，公司创新药发展版图不断拓展，自主研发能力持续提升，为公司提供新的增长动力。  工业微生物：专注于 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略方向。形成了以中美华东工业微生物研发为中枢，联动华东合成生物学产业技术研究院、珲达生物、珲益生物、珲信生物和生基材料等的研发矩阵，具备微生物工程全链条技术，已建立覆盖微生物药物全生命周期的研发生产体系，构建了跨学科研发平台与产业化资源网络。  医美国内国外布局，“注射类+光电仪器”开启全域美学。围绕“伊妍仕”品牌，建立起涵盖玻尿酸填充剂、肉毒素、医美器械等产品线，积极推动从填充类向功能性医美拓展。旗下 MaiLi Extreme 高端玻尿酸产品已于2025 年初获得 NMPA 批准，能量源设备 V20-射频于 2024 年获批上市，生美设备即将启动国内上市计划。  维持“增持”投资评级。我们看好公司在创新药领域的布局，预计 2025-2027年归母净利润分别为 39.10、43.72、48.76 亿元，同比增长 11%/12%/12%，对应当前 PE19.6、17.6、15.7 倍，维持“增持”投资评级。  风险提示：消费需求不及预期风险，技术变革风险，行业竞争加剧风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 40624 41906 45036 47966 51181 同比增长 8% 3% 7% 7% 7% 营业利润(百万元) 3453 4325 4807 5371 5984 同比增长 13% 25% 11% 12% 11% 归母净利润(百万元) 2839 3512 3910 4372 4876 同比增长 14% 24% 11% 12% 12% 每股收益(元) 1.62 2.00 2.23 2.49 2.78 PE 27.0 21.9 19.6 17.6 15.7 PB 3.6 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1754 已上市流通股（百万股） 1752 总市值（十亿元） 76.8 流通市值（十亿元） 76.7 每股净资产（MRQ） 13.5 ROE（TTM） 15.3 资产负债率 37.9% 主要股东 中国远大集团有限责任公司 主要股东持股比例 41.67% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 27 55 相对表现 -9 12 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《华东医药（000963）—GLP-1领域全方位布局，医美赛道持续深耕》2023-10-25 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 张语馨 S1090524060002 zhangyuxin3@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Jan/25Apr/25Aug/25(%)华东医药沪深300华东医药（000963.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 华东医药：创新转型创造新成长元素 ................................................................. 4 1、 公司集研发，制造，销售于一身，不断拓展制药生态圈 ............................. 4 2．医药商业：长期深耕浙江，拥有专业化的药学服务及市场拓展团队 ............ 6 3. 医药工业：仿制药为稳定底盘，创新药收获助力成长 ................................... 7 3.1 仿制药：传承与创新并重，夯实传统优势 ................................................... 9 3.2 抗肿瘤板块：打造 ADC 生态圈 ................................................................. 19 3.4 自免领域管线丰富，市场规模持续增长 ..................................................... 25 3.5 工业微生物：专注四大战略板块，国际化客户积累成倍增加 ..................... 29 4. 医美业务：国内海外布局，推动公司品牌与市场协同升级 .......................... 29 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... 33 风险提示 ........................................................................................................... 33 图表目录 图 1：公司发展历程 ............................................................................................ 4 图 2：公司股权结构 .........