信用债ETF手册：当前如何看待信用债类ETF投资机会？

请务必阅读正文之后的重要声明部分——信用债 ETF 手册证券研究报告/固收专题报告2025 年 09 月 01 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：苏恩民执业证书编号：S0740525070002Email：suem@zts.com.cn相关报告报告摘要市场调整下信用债类 ETF 明显回撤，信用债 ETF 出现资金流出。受权益市场强势表现影响，前期大热的基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 出现明显回撤，7 月中旬以来二者最大回撤中位数均达到了 0.5%左右。从资金流向来看，7 月下旬以来信用债ETF 开始出现明显流出，截至 8 月底最新规模合计 1262 亿元，较 7 月 18 日峰值的1353 亿元下降 91 亿元，科创债 ETF 规模则相对平稳。整体来看，截至 8 月底信用债类 ETF 合计规模 3501 亿元，较年初增长 2959 亿元，而近期科创债 ETF 质押回购业务落地、第二批 14 只科创债 ETF 集中上报，科创债 ETF 扩容在即，当下信用债类ETF 投资机会如何？第一，从信用债类 ETF 本身来看，市场调整下二级市场出现明显折价。信用债 ETF方面，市场调整叠加科创债 ETF 分流，信用债 ETF 出现规模下滑，二级市场折价明显，8 月 18 日贴水率一度达到了-0.3%至-0.6%区间，中位数-54BP；科创债 ETF 方面，整体规模平稳，但也出现明显的折价，8 月 18 日贴水率中位数在-31BP 左右；其他品种中，短融 ETF、公司债 ETF 表现较好，城投债 ETF 也有明显折价。历史经验来看，短融 ETF 久期在 0.3 年附近，升贴水率较为平稳；公司债 ETF、城投债 ETF在 2022 年底理财赎回潮期间最大贴水率达到了-3%以上，2024 年 9 月、2025 年 3月最大贴水率在-0.7%、-0.4%左右。对比之下，当前信用债 ETF、科创债 ETF 贴水率偏高，市场企稳后有一定的右侧交易空间。第二，从成分券和非成分券对比来看，近期科创债成分券调整相对较多，交易所科创债/银行间科创债利差明显收窄。信用债 ETF 方面，以 4Y-AAA 中债中短票/上证基准做市公司债收益率为基准对比，7 月 18 日截至 8 月底分别上行 16BP、16.7BP，二者今年 6 月以来最大利差 3.6BP、中位数-0.5BP，当前最新利差在 1.5BP，成分券有一定性价比。科创债方面，以银行间科创债/交易所科创债为基准对比，从统计数据来看，7 月 18 日截至 8 月底分别上行 16.7BP、13.7BP，二者今年 6 月以来最大利差 11BP、中位数 8BP，当前最新利差在 8BP，后续科创债 ETF 集中上市，做多成分券有一定空间。第三，对比各个 ETF 产品来看，中短端债券占比较高的产品近期表现较好。与权益类 ETF 不同，债券类 ETF 带有一定的主动管理成分，在久期等关键特征上尽量贴近指数，因此各个产品之间的表现也有区别。以 8 月 29 日各产品公布的申赎清单进行分析：1）信用债 ETF 中，跟踪指数为沪做市公司债的 4 只产品中，今年上市以来较基准超额收益在-20 至-60BP 不等；跟踪深做市信用债产品久期较低，整体表现相对较好，超额收益在-10 至-40BP 区间。2）科创债 ETF 中，跟踪 AAA 科创债指数产品超额收益在-5 至-30BP 区间，久期在 3-4.5 年不等；跟踪沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债产品超额收益在-20BP 左右。3）具体到产品策略来看，部分产品配置 7Y 及以上信用债比例较高，近期信用债收益率曲线陡峭化上行，长久期债券表现相对较弱。综上，近期信用债类 ETF 调整明显，科创债 ETF 扩容在即，可从三方面积极关注 ETF配置机会：1）从 ETF 本身来看，当前贴水率较高，市场企稳后可关注右侧交易机会，博取贴水率修复空间；2）从成分券来看，科创债成分券近期调整相对较多，后续科创债产品扩容或带来一定机会，可积极关注；3）对比具体产品策略来看，不同产品在组合配置上有各自侧重，近期中短端配置占比较高的产品表现较好。固收专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。固收专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 债券指数对比.............................................................................................. 4图表 2： 科创债 ETF 复权单位净值-中位数............................................................. 4图表 3： 信用债 ETF 复权单位净值-中位数............................................................. 4图表 4： 债券指数对比.............................................................................................. 5图表 5： 分类型债券 ETF 日度净流入（亿元）........................................................5图表 6： 2025 年以来债券型 ETF 累计净流入（亿元）........................................... 5图表 7： 信用债 ETF 日度净流入情况（亿元）........................................................6图表 8： 科创债 ETF 日度净流入情况（亿元）........................................................6图表 9： 信用债 ETF 升贴水率-中位数（%）...........................................................6图表 10： 科创债 ETF 升贴水率-中位数（%）.........................................................6图表 11： 部分信用债类 ETF 升贴水率（%）.......................................................... 7图表 12： 债市调整期最大贴水率（%）...................................................................7图表 13： 各类债券 ETF 升贴水率...................................