2025年中报点评：半导体军工需求回暖，电子石英布受益算力建设有望高成长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 半导体军工需求回暖，电子石英布受益算力建设有望高成长 ——菲利华(300395)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2025-09-12) 收盘价(元) 85.20 一年内最高/最低(元) 105.20/28.62 沪深 300 指数 4,522.00 市净率(倍) 10.37 流通市值(亿元) 437.11 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 8.21 每股经营现金流(元) 0.37 毛利率(%) 49.22 净资产收益率_摊薄(%) 5.17 资产负债率(%) 21.99 总股本/流通股(万股) 52,226.77/51,304.38 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 15 日 投资要点： 菲利华披露 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业总收入 9.08亿元，同比下降 0.77%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 28.72%；扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 51.07%。 ⚫ 盈利质量大幅提高，半导体军工需求回暖，超薄电子石英布在算力 PCB 应用开始发力 2025 年中报公司营业收入 9.08 亿元，同比下降 0.77%；归母净利润 2.22亿元，同比增长 28.72%；扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 51.07%。公司营业收入持平去年同期，但归母净利润大幅增长，主要原因是产品结构变化，高毛利率的半导体、军工业务出现复苏，公司盈利质量有大幅提高。 分业务： 1）石英玻璃材料实现营业收入 6.43 亿，同比增长 21.35%，占营业收入70.8%； 2）石英玻璃制品实现营业收入 2.62 亿，同比下滑 30.93%，占营业收入28.91%； 伴随全球半导体行业复苏，公司半导体板块持续稳步增长；航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；光伏行业阶段性供需错配，产业链竞争加剧，公司光伏板块营收同比大幅下降；光通讯板块需求稳定，板块营收同比基本持平。电子电路制造领域，公司目前研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，2025 年上半年石英电子布实现销售收入 1,312.48 万元。 ⚫ 产品结构变化至毛利率净利率大幅上升，盈利质量显著提高 2025 年中报公司毛利率为 49.22%、同比上升 6.37 个百分点；净利率为22.99%，同比增长 3.11 个百分点，扣非净利率 22.41%，同比上升了 7.69个百分点。 毛利率、净利率大幅上升的主要原因是公司高毛利的石英玻璃材料产品增长较快，毛利率上升 6.02 个百分点，营收占比提升明显，产品结构变化导致毛利率大幅提升。 分产品看，石英玻璃材料业务毛利率 58.74%，同比提升 6.02 个百分点；石英玻璃制品毛利率 25.98%，同比下滑 3.17 个百分点。 ⚫ 军工半导体需求有望持续回暖，电子石英布在高频高速 CCL 应用空间广阔 0%38%77%115%154%192%230%269%2024.092025.012025.052025.09菲利华沪深30011765 其他军工Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司已打造集气熔石英玻璃、合成石英玻璃与电熔石英玻璃材料与制品的全品类服务能力和石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料的全产业链服务优势。 在航空航天领域，公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。 在半导体配套领域，公司的半导体用气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社、泛林研发应用材料公司（AMAT）三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证。子公司上海菲利华石创的石英玻璃器件加工通过了中微半导和北方华创等国内主流半导体设备厂商认证。 2025 年半导体行业和军工行业需求持续复苏，公司基本面持续回暖，为公司业绩打下坚实的基础。 在 PCB 制造领域，石英电子布因其优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是应用于高频高速覆铜板（CCL）的优选材料。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，2025 年上半年已经取得 1312.48 万营业收入。 超薄电子石英布在高频高速覆铜板领域具有很强的应用前景，在算力领域有望快速渗透，公司拥有从上游石英砂（核心提纯工艺）到石英棒（电熔制棒）到石英纤维（设备自制）最后到石英电子布，全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。公司长期深耕石英领域，具有市场竞争核心竞争力,有望充分受益电子石英布材料在算力 PCB 中的应用空间。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预测公司 2025 年-2027 年营业收入分别为 19.35 亿、27.45 亿、36.76亿，归母净利润预测分别为 4.84 亿、7.44 亿、10.75 亿，对应的 PE 分别为 91.7X、59.71X、41.3X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：电子石英布渗透进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,091 1,742 1,935 2,745 3,676 增长比率（%） 21.59 -16.68 11.11 41.81 33.95 净利润（百万元） 538 314 484 744 1,075 增长比率（%） 9.98 -41.56 54.16 53.57 44.58 每股收益(元) 1.03 0.60 0.93 1.42 2.06 市盈率(倍) 82.62 141.37 91.70 59.71 41.30 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他军工Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 1,223.551,719.372,090.541,741.81907.8441.6840.5221.59-16.68-0.77-20-10