2025年中报点评：营收高速增长，海外AIDC液冷业务有望快速拓展

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 营收高速增长，海外 AIDC 液冷业务有望快速拓展 ——英维克(002837)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2025-09-12) 收盘价(元) 75.31 一年内最高/最低(元) 80.16/20.80 沪深 300 指数 4,522.00 市净率(倍) 24.23 流通市值(亿元) 634.84 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 3.11 每股经营现金流(元) -0.24 毛利率(%) 26.15 净资产收益率_摊薄(%) 7.16 资产负债率(%) 56.11 总股本/流通股(万股) 96,932.46/84,296.37 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 15 日 投资要点： 英维克披露 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业总收入25.73 亿元，同比增长 50.25%；归母净利润 2.16 亿元，同比增长 17.54%；扣非净利润 2.02 亿元，同比增长 18.05%。 ⚫ 中报营收高速增长，机房温控、机柜温控业务分别增长 58%、32% 公司 2025 年中报实现营业收入 25.73 亿元，同比增长 50.25%；归母净利润 2.16 亿元，同比增长 17.54%；扣非净利润 2.02 亿元，同比增长 18.05%。中报业绩符合预期，营业收入实现 50%以上高速增长，机房、机柜温控业务双双增长超过 30%。 分业务看： 1） 机房温控业务营业收入 13.51 亿元，同比增长 57.91%，占营业收入比例 52.5%，是公司第一大主营业务。作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局以及“系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过 2 亿元。 2） 机柜温控业务营业收入 9.26 亿元，同比增长 32.02%，占营业收入比例 36%。2025 年上半年公司来自储能应用的营业收入约 8 亿元，同比增长约 35%； 3） 其他业务营业收入 2.53 亿，同比增长 216.04%，公司基于构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线射频、算力、电力电子、电动汽车充电桩等电子领域为客户提供定制的风冷或液冷散热解决方案。 ⚫ 行业竞争加剧，盈利能力小幅下滑 2025H1，公司毛利率、净利率分别为 26.15%、8.78%，毛利率小幅下滑2.33pct，净利率同比下滑 1.92pct，扣非净利率 7.86%，同比下降 2.14pct。公司毛利率、净利率下滑的主要原因是公司产品结构变化，同时温控散热市场竞争加剧，毛利率下滑。 分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为 25.83%、28.09%，分别同比下滑 2.63、1.67 个百分点。 其中境内业务毛利率 22.98%，同比下滑 1.6 个百分点，境外业务毛利率54.44%，同比上升 5.63 个百分点。 -1%56%113%170%227%284%341%398%2024.092025.012025.052025.09英维克沪深30011765 专用机械 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ AIDC 液冷散热渗透率不断提升，英伟达等海外业务快速增长 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到 SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，从服务器制造工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景覆盖。AIDC 液冷散热渗透率逐步提高，公司作为液冷散热龙头将充分受益液冷产业高速发展优势。 英伟达 GB200 服务器整机功耗升到 140kW 以上，AI 服务器功耗不断快速上升，液冷散热已经成为高算力 AIDC 标配产品。公司 BHS-AP 平台冷板、UQD04 快接头、分水器和机架式液冷 CDU 已通过英特尔测试与验证，成为英特尔冷板液冷解决方案集成商；2024年10月OCP大会期间公司UQD快接头产品被列入英伟达 MGX 生态系统合作伙伴。随着北美云大厂持续加大 AI 算力资本开支，GB300 等高算力平台有望于开始启动批量出货，公司液冷产品通过进入英伟达液冷供应链而充分受益，逐步将贡献可观的业绩增量。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益 AI 算力建设和储能行业发展，机房温控和储能温控双重驱动增长。我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为 66.21 亿、88.47 亿、113.62 亿，归母净利润分别为6.03亿、9.36亿、12.24亿，对应的PE分别为120.98X、77.97X、59.63X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,529 4,589 6,621 8,847 11,362 增长比率（%） 20.72 30.04 44.28 33.62 28.43 净利润（百万元） 344 453 603 936 1,224 增长比率（%） 22.74 31.59 33.26 55.16 30.75 每股收益(元) 0.36 0.47 0.62 0.97 1.26 市盈率(倍) 212.14 161.22 120.98 77.97 59.63 资料来源：中原证券研究所，聚源 专用机械 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind